4.5.1 IPO Conservatism and the Prob

4.5.1 IPO Conservatism and the Probability of Issuing a SEO
To examine the distribution of the sample based on their CSCORE, the sample firms are sorted into quartiles based on PreCSCORE_IPO and PostCSCORE_IPO. The first quartile (Q1) has the highest mean conservatism score and is the most conservative earnings reporting group. The fourth quartile (Q4) has the lowest mean conservatism score and is the least conservative earnings reporting group. The analysis of PreCSCORE_IPO quartiles is reported in Panel A of Table 4-3 and PostCSCORE_IPO in Panel B. In particular, 158 out of 313 firms (50%) went for SEO within one year of their IPO in the PreCSCORE_IPO analysis and 223 out of 437 firms (51%) within two years of their IPO in the PostCSCORE_IPO analysis. This indicates that half of the sample IPO firms reissued equity at least in the first two years of their operation after the IPO. As reported in Panel A of Table 4-3, Q1 has the lowest number of IPO firms that reissued equity within one to three years after the IPO. For four and five years subsequent to the IPO, Q2 has the lowest number of firms and Q1 has the second lowest. Q4 reports the largest number of firms that reissued equity all across one to five years after the IPO. Accordingly, this result indicates that firms reporting less conservatively in the pre-IPO year tend to come back to the equity market within one to five years subsequent to the IPO. Table 4-3 (Panel B) provides consistent results. Specifically, Q1 has the lowest number of firms that reissued equity within two to five years of the IPO, while Q4 reports the largest number of firms. There is a monotonic increase in the number of firms from Q1 to Q4 across different years. This result indicates that firms reporting less conservatively in the IPO year tend to obtain equity financing again within five years subsequent to the IPO. Frequent issuers are the firms that reissue equity more than once within the five years of their IPO and there appears to be no systematic pattern across the quartile of the Frequent Issuers sample. A multivariate analysis is also employed to test the association between IPO conservatism and the probability of next equity financing. Table 4-4 presents the correlation matrix 15 of independent variables used in the regression model for PreCSCORE_IPO analysis and Table 4-5 for PostCSCORE_IPO analysis. As tabulated in Table 4-4 and 4-5, Age is negatively correlated with Cash which is not consistent with the life-cycle theory that young firms are in the growth-stage with lower operating cash flow. DeAngelo et al. (2010) suggest that more mature firms selling stock tend to have Altman Z-scores indicative of serious financial distress. Accordingly, this may indicate that older private firms experiencing a cash short-fall may decide to go public to raise cash, driving a negative correlation between Age and Cash in the dataset. The reported correlation coefficients 16 are not overly high as the higher correlations obtained are those between Tobin’s q and IPO_Undepricing (at 38% in Table 4-4 andThe results for PreCSCORE_IPO regression analysis are presented in Table 4-6 and the results for PostCSCORE_IPO are reported in Table 4-7. In Table 4-6, the coefficient on
PreCSCORE_IPO is negative in all regressions (SEO_1 to SEO_5), but is not statistically significant. In Table 4-7, the coefficient on PostCSCORE_IPO is negative and statistically significant at 1% in all regressions, suggesting that the extent of conservatism adopted by a firm in the IPO year is negatively associated with the probability of reissuing equity within two to five years subsequent to the IPO. Consistent with this result, the coefficient on PostCSCORE_IPO is also negative and statistically significant at 1% in the regression where SEO_Frequent is the dependent variable, suggesting that the lower the conservatism in the IPO year, the higher the probability of reissuing equity more than once within five years of the IPO. The coefficients on Cash are negative, indicating that the higher the amount of cash, the lower the probability of reissuing soon after the IPO. However, the coefficient I statistically significant only in SEO_1 regression in PreCSCORE_IPO analysis and SEO_2 and SEO_3 regression in PostCSCORE_IPO analysis. The coefficient on Lev is positive and statistically significant in all regressions in PostCSCORE_IPO analysis (except for the SEO_2 regression), indicating that the IPO firms with higher leverage in the IPO year are more likely to go for equity financing again soon after their IPO. However, the coefficient is not statistically significant in PreCSCORE_IPO analysis. The coefficient on IPO_Underpricing is negative and statistically significant in SEO_2 to SEO_5 regressions in both PreCSCORE_IPO and PostCSCORE_IPO analysis. This result suggests that firms underpricing their IPO less are more likely to issue SEO soon after the IPO. This result is in line with Michaely and Shaw (1994) and Spiess and Pettway (1997) who argue that the likelihood of SEO is related to the firm’s success in the after-issue market rather than the degree of its initial return. The coefficient on IPO_Underwriter is positive and statistically significant in all regressions in both PreCSCORE_IPO and PostCSCORE_IPO analysis (except for SEO_1 regression). This result suggests that firms employing more prestigious underwriters at the time of their IPO are more likely to issue SEO soon after the IPO. Prior research finds that more prestigious underwriters reduce information asymmetry for equity issuing firms by adding credibility to the issue (e.g., Carter & Manaster 1990; Carter & Dark 1993; Carter et al. 1998). Thus, firms that are going to reissue soon after their IPO may want to reduce the information asymmetry by employing more prestigious underwriters to raise the next equity financing on more favorable terms. In the regression where SEO_Frequent is the dependent variable, only the coefficient on Lev is positive and statistically significant in PostCSCORE_IPO analysis, suggesting that firms with higher leverage in the IPO year are more likely to reissue equity more than once within five years subsequent to the IPO. All other control variables do not have a statistically significant coefficient.

Kết quả (Việt) 1:

4.5.1 IPO bảo thủ và khả năng của việc ban hành một SEO Để kiểm tra phân phối mẫu dựa trên CSCORE của họ, các công ty mẫu được sắp xếp vào quartiles dựa trên PreCSCORE_IPO và PostCSCORE_IPO. Quartile đầu tiên (Q1) đã có nghĩa là bảo thủ điểm số cao nhất và các khoản thu nhập bảo thủ nhất báo cáo nhóm. Quartile thứ tư (Q4) đã có nghĩa là bảo thủ điểm số thấp nhất và các khoản thu nhập ít nhất là bảo thủ báo cáo nhóm. Phân tích của PreCSCORE_IPO quartiles được báo cáo trong bảng A của bảng 4-3 và PostCSCORE_IPO trong bảng b Đặc biệt, công ty 158 trong số 313 (50%) đã cho SEO trong vòng một năm của IPO trong PreCSCORE_IPO phân tích và các công ty 223 trong số 437 (51%) trong vòng hai năm của IPO trong phân tích PostCSCORE_IPO. Điều này chỉ ra rằng một nửa các công ty IPO mẫu phát hành lại vốn chủ sở hữu tối thiểu trong hai năm đầu tiên hoạt động của họ sau khi IPO. Theo báo cáo trong bảng A của bảng 4-3, Q1 có số lượng thấp nhất của IPO công ty phát hành lại vốn chủ sở hữu trong vòng một đến ba năm sau khi IPO. Cho năm và bốn năm tiếp theo để IPO, Q2 có số lượng thấp nhất của công ty và Q1 có thứ hai thấp nhất. Q4 báo cáo số lượng công ty phát hành lại vốn chủ sở hữu tất cả trên 1-5 năm sau khi IPO lớn nhất. Theo đó, kết quả này chỉ ra rằng công ty báo cáo ít conservatively năm pre-IPO có xu hướng trở lại thị trường vốn chủ sở hữu trong vòng 1-5 năm tiếp theo để IPO. Bảng 4-3 (bảng B) cung cấp các kết quả phù hợp. Cụ thể, Q1 có số lượng thấp nhất của các công ty phát hành lại vốn chủ sở hữu trong vòng 2-5 năm IPO, trong khi báo cáo quý 4 số lớn nhất của công ty. Đó là một sự gia tăng monotonic trong số các công ty từ Q1 để Q4 qua tuổi khác nhau. Kết quả này chỉ ra rằng công ty báo cáo ít conservatively năm IPO có xu hướng để có được vốn chủ sở hữu tài chính một lần nữa trong vòng năm năm tiếp theo để IPO. Công ty phát hành thường xuyên là các công ty phát hành lại vốn chủ sở hữu nhiều hơn một lần trong vòng năm năm của IPO và dường như là không có mô hình hệ thống qua quartile mẫu công ty phát hành thường xuyên. Một phân tích đa biến cũng được sử dụng để kiểm tra sự liên kết giữa IPO bảo thủ và khả năng tài chính vốn chủ sở hữu tiếp theo. Bảng 4-4 trình bày ma trận tương quan 15 của độc lập biến được dùng trong các mô hình hồi quy cho phân tích PreCSCORE_IPO và bảng 4-5 phân tích PostCSCORE_IPO. Như tabulated trong bảng 4-4 và 4-5, tuổi tiêu cực tương quan với tiền mặt mà không phải là phù hợp với lý thuyết đời công ty trẻ đang trong giai đoạn tăng trưởng với dòng tiền hoạt động thấp hơn. DeAngelo et al. (2010) đề nghị rằng công ty trưởng thành hơn bán chứng khoán có xu hướng có Altman Z-điểm chỉ của distress tài chính nghiêm trọng. Vì vậy, điều này có thể chỉ ra rằng công ty tư nhân lớn trải qua một tiền mặt mùa thu ngắn có thể quyết định đi công cộng để tăng tiền mặt, lái xe một sự tương quan tiêu cực giữa tuổi và tiền mặt trong bộ dữ liệu. Các hệ số tương quan báo cáo 16 không phải quá cao như các mối tương quan cao hơn thu được là từ q của Tobin đến IPO_Undepricing (lúc 38% trong bảng 4-4 andThe kết quả cho PreCSCORE_IPO hồi qui phân tích được trình bày trong bảng 4-6 và các kết quả cho PostCSCORE_IPO được báo cáo trong bảng 4-7. Ở bàn 4-6, Hệ số ngàyPreCSCORE_IPO is negative in all regressions (SEO_1 to SEO_5), but is not statistically significant. In Table 4-7, the coefficient on PostCSCORE_IPO is negative and statistically significant at 1% in all regressions, suggesting that the extent of conservatism adopted by a firm in the IPO year is negatively associated with the probability of reissuing equity within two to five years subsequent to the IPO. Consistent with this result, the coefficient on PostCSCORE_IPO is also negative and statistically significant at 1% in the regression where SEO_Frequent is the dependent variable, suggesting that the lower the conservatism in the IPO year, the higher the probability of reissuing equity more than once within five years of the IPO. The coefficients on Cash are negative, indicating that the higher the amount of cash, the lower the probability of reissuing soon after the IPO. However, the coefficient I statistically significant only in SEO_1 regression in PreCSCORE_IPO analysis and SEO_2 and SEO_3 regression in PostCSCORE_IPO analysis. The coefficient on Lev is positive and statistically significant in all regressions in PostCSCORE_IPO analysis (except for the SEO_2 regression), indicating that the IPO firms with higher leverage in the IPO year are more likely to go for equity financing again soon after their IPO. However, the coefficient is not statistically significant in PreCSCORE_IPO analysis. The coefficient on IPO_Underpricing is negative and statistically significant in SEO_2 to SEO_5 regressions in both PreCSCORE_IPO and PostCSCORE_IPO analysis. This result suggests that firms underpricing their IPO less are more likely to issue SEO soon after the IPO. This result is in line with Michaely and Shaw (1994) and Spiess and Pettway (1997) who argue that the likelihood of SEO is related to the firm’s success in the after-issue market rather than the degree of its initial return. The coefficient on IPO_Underwriter is positive and statistically significant in all regressions in both PreCSCORE_IPO and PostCSCORE_IPO analysis (except for SEO_1 regression). This result suggests that firms employing more prestigious underwriters at the time of their IPO are more likely to issue SEO soon after the IPO. Prior research finds that more prestigious underwriters reduce information asymmetry for equity issuing firms by adding credibility to the issue (e.g., Carter & Manaster 1990; Carter & Dark 1993; Carter et al. 1998). Thus, firms that are going to reissue soon after their IPO may want to reduce the information asymmetry by employing more prestigious underwriters to raise the next equity financing on more favorable terms. In the regression where SEO_Frequent is the dependent variable, only the coefficient on Lev is positive and statistically significant in PostCSCORE_IPO analysis, suggesting that firms with higher leverage in the IPO year are more likely to reissue equity more than once within five years subsequent to the IPO. All other control variables do not have a statistically significant coefficient.

Kết quả (Việt) 2:

4.5.1 IPO bảo thủ và xác suất của Ban hành SEO
Để kiểm tra sự phân bố của các mẫu dựa trên CSCORE của họ, các công ty mẫu đều được sắp xếp vào tứ phân vị dựa trên PreCSCORE_IPO và PostCSCORE_IPO. Các tứ phân vị đầu tiên (Q1) có số điểm trung bình cao nhất và sự bảo thủ là các khoản thu nhập bảo thủ nhất nhóm báo cáo. Các tứ phân vị thứ tư (Q4) có số điểm trung bình thấp nhất bảo thủ và là thu nhập bảo thủ nhóm báo cáo ít nhất. Các phân tích của PreCSCORE_IPO tứ phân vị được báo cáo trong hình A của Bảng 4-3 và PostCSCORE_IPO trong bảng B. Trong đó, 158 trong số 313 doanh nghiệp (50%) đã cho SEO trong vòng một năm IPO của họ trong phân tích PreCSCORE_IPO và 223 ra khỏi 437 doanh nghiệp (51%) trong vòng hai năm IPO của họ trong phân tích PostCSCORE_IPO. Điều này chỉ ra rằng một nửa của các công ty IPO mẫu tái phát hành cổ phiếu ít nhất là trong hai năm đầu hoạt động của họ sau khi IPO. Theo báo cáo trong hình A của Bảng 4-3, Q1 có số lượng thấp nhất của các công ty IPO mà tái phát hành cổ phiếu trong vòng 1-3 năm sau khi IPO. Đối với bốn và năm năm sau IPO, Q2 có số lượng thấp nhất của các hãng và Q1 có thấp thứ hai. Q4 báo cáo số lượng lớn nhất của các công ty cấp lại cổ phiếu trên khắp 04:59 năm sau khi IPO. Theo đó, kết quả này chỉ ra rằng các công ty báo cáo ít dè dặt trong các pre-IPO năm có xu hướng quay trở lại thị trường chứng khoán trong vòng 1-5 năm tiếp theo để IPO. Bảng 4-3 (hình B) cung cấp kết quả phù hợp. Cụ thể, Q1 có số lượng thấp nhất của các công ty cấp lại cổ phần trong vòng hai đến năm năm của IPO, trong khi Q4 báo cáo số lượng lớn nhất của các công ty. Có sự gia tăng đơn điệu trong số các công ty từ Q1 đến Q4 qua năm khác nhau. Kết quả này chỉ ra rằng các công ty báo cáo ít dè dặt trong năm IPO có xu hướng để có được tài chính cổ phần lần nữa trong vòng năm năm tiếp theo để IPO. Tổ chức phát hành thường xuyên là các công ty đó phát hành lại công bằng nhiều hơn một lần trong vòng năm năm IPO của họ và có vẻ như không có mô hình hệ thống qua các tứ phân vị của các công ty phát hành mẫu thường xuyên. Một phân tích đa biến cũng được sử dụng để kiểm tra sự liên kết giữa IPO bảo thủ và khả năng tài chính cổ phần tiếp theo. Bảng 4-4 trình bày các mối tương quan ma trận 15 của các biến độc lập được sử dụng trong các mô hình hồi quy để phân tích PreCSCORE_IPO và Bảng 4-5 cho phân tích PostCSCORE_IPO. Như trình bày trong Bảng 4-4 và 4-5, Tuổi là tương quan âm với Cash đó là không phù hợp với lý thuyết vòng đời mà các doanh nghiệp trẻ đang trong giai đoạn tăng trưởng với dòng tiền hoạt động thấp hơn. DeAngelo et al. (2010) cho thấy rằng các trưởng thành hơn bán chứng khoán có xu hướng có Altman Z-score biểu hiện của khó khăn tài chính nghiêm trọng. Theo đó, điều này có thể chỉ ra rằng các công ty tư nhân lớn tuổi trải qua một tiền ngắn mùa thu có thể quyết định để đi công cộng để huy động tiền mặt, lái xe một mối tương quan nghịch giữa tuổi và Cash trong bộ dữ liệu. Tương quan báo cáo hệ số 16 là không quá cao như các mối tương quan cao hơn thu được là những người giữa q Tobin và IPO_Undepricing (ở mức 38% trong kết quả Bảng 4-4 andthe để phân tích hồi quy PreCSCORE_IPO được thể hiện trong Bảng 4-6 và kết quả cho PostCSCORE_IPO được báo cáo trong Bảng 4-7. Bảng 4-6, hệ số của
PreCSCORE_IPO là tiêu cực trong tất cả các hồi quy (SEO_1 để SEO_5), nhưng không có ý nghĩa thống kê. Trong Bảng 4-7, hệ số của PostCSCORE_IPO là tiêu cực và có ý nghĩa thống kê ở mức 1 % trong tất cả các mô hình hồi quy, cho thấy mức độ bảo thủ thông qua một công ty trong năm IPO có liên quan tiêu cực với xác suất tái phát hành cổ phiếu trong vòng hai đến năm năm tiếp theo để IPO. Phù hợp với kết quả này, hệ số của PostCSCORE_IPO cũng là tiêu cực và ý nghĩa thống kê ở mức 1% trong hồi quy nơi SEO_Frequent là biến phụ thuộc, cho thấy rằng dưới sự bảo thủ trong năm IPO, cao hơn xác suất tái phát hành cổ phiếu nhiều hơn một lần trong vòng năm năm của IPO. Các hệ số về tiền là tiêu cực, chỉ ra rằng càng cao, tiền mặt, hạ thấp xác suất tái phát hành ngay sau khi IPO. Tuy nhiên, hệ số I ý nghĩa thống kê chỉ trong SEO_1 hồi quy trong phân tích PreCSCORE_IPO và SEO_2 và SEO_3 hồi quy trong phân tích PostCSCORE_IPO. Hệ số Lev là tích cực và ý nghĩa thống kê ở tất cả các hồi quy trong phân tích PostCSCORE_IPO (trừ các hồi quy SEO_2), chỉ ra rằng các công ty IPO với đòn bẩy cao hơn trong năm IPO có nhiều khả năng để đi cho vốn chủ sở hữu lại ngay sau khi IPO của họ. Tuy nhiên, các hệ số là không có ý nghĩa thống kê trong phân tích PreCSCORE_IPO. Hệ số IPO_Underpricing là tiêu cực và có ý nghĩa thống kê trong SEO_2 để SEO_5 hồi quy trong cả PreCSCORE_IPO và phân tích PostCSCORE_IPO. Kết quả này cho thấy rằng các công ty underpricing IPO của họ ít có nhiều khả năng phát hành SEO ngay sau khi IPO. Kết quả này cũng phù hợp với Michaely và Shaw (1994) và Spiess và Pettway (1997) lập luận rằng khả năng SEO có liên quan đến sự thành công của công ty trên thị trường sau khi vấn đề hơn là mức độ lợi nhuận ban đầu của nó. Hệ số IPO_Underwriter là tích cực và ý nghĩa thống kê ở tất cả các hồi quy trong cả PreCSCORE_IPO và phân tích PostCSCORE_IPO (trừ hồi quy SEO_1). Kết quả này cho thấy các doanh nghiệp sử dụng nhiều nhà bảo hiểm có uy tín tại thời điểm IPO của họ có nhiều khả năng phát hành SEO ngay sau khi IPO. Nghiên cứu trước đó cho thấy rằng nhiều nhà bảo hiểm có uy tín làm giảm sự bất đối xứng thông tin cho các công ty phát hành cổ phiếu bằng cách thêm sự tín nhiệm cho các vấn đề (ví dụ, Carter & Manaster 1990; Carter Dark 1993;. Carter et al 1998). Vì vậy, các doanh nghiệp đó sẽ cấp lại ngay sau khi IPO của họ có thể muốn giảm bớt sự bất đối xứng thông tin bằng cách sử dụng nhiều nhà bảo hiểm có uy tín để nâng cao vốn chủ sở hữu tiếp theo về các điều khoản thuận lợi hơn. Trong hồi quy nơi SEO_Frequent là biến phụ thuộc, chỉ có hệ số trên Lev là tích cực và có ý nghĩa thống kê trong phân tích PostCSCORE_IPO, cho thấy rằng các công ty có đòn bẩy cao hơn trong năm IPO có nhiều khả năng để cấp lại công bằng nhiều hơn một lần trong thời hạn năm năm tiếp theo để IPO . Tất cả các biến điều khiển khác không có một hệ số thống kê đáng kể.