If voluntary financial disclosure i

If voluntary financial disclosure is fundamentally driven by earnings quality (either in a complementary way or in a substitutive way), then earnings quality will have a first-order effect on the cost of capital and disclosure is merely a proxy for earnings quality. An implication is that tests that do not control for earnings quality may find significant relations between cost of capital and disclosure, but they may be largely driven by the omission of the underlying (and correlated) primitive construct—earnings quality. For example, if voluntary disclosures complement earnings quality, then firms with better earnings quality will disclose more. In this setting, tests that do not control for earnings quality will show that more disclosure reduces the cost of capital, but this effect is driven by high disclosure firms also having good earnings quality (the main driver of the lower cost of capital). Our third hypothesis (described in section 2.3) addresses the importance of conditioning on the first-order effect of earnings quality in investigating the second-order effect of disclosure.
Results of tests conducted on 677 firms’ disclosures for 2001 show a significant (at the 0.001 level) complementary association between earnings quality and voluntary disclosure, implying that firms with good earnings quality select higher levels of disclosure than do firms with poor earnings quality. We find that greater voluntary disclosure is associated with a lower cost of capital, unconditional on other factors. This relation, however, disappears or is substantially reduced when we control for earnings quality, indicating that voluntary disclosure has little or no distinct pricing effect. These results are robust to industry adjustments, estimation procedures (parametric and nonparametric), and alternative proxies for both earnings quality and cost of capital. We further find that voluntary disclosure is associated with innate earnings quality, or earnings quality that is related to a firm’s fundamental business model, and is unrelated to discretionary earnings quality, or the component that is, at least in part, due to managerial choices. These findings are consistent with earnings quality being a determinant of voluntary disclosure rather than disclosure choices determining a firm’s earnings quality.
Our main findings are, however, sensitive to other proxies for voluntary disclosure, notably measures based on management forecasts, conference calls, and press releases. In general, press releases and conference call activity exhibit opposite relations to those found for our self-constructed score (i.e., press releases and conference call activity exhibit a substitutive, not a complementary, relation with earnings quality, and management fore- casts are unrelated to earnings quality). Further, while press releases show no meaningful associations with cost of capital, management forecasts and conference call activity are associated with a higher, not lower, cost of capital. In summary, we demonstrate the importance of viewing voluntary disclo- sure as a response to earnings quality when analyzing the cost of capital consequences of such disclosures. Because of the complexity and alterna- tive operationalizations of all of the constructs we examine—cost of capital, earnings quality, and voluntary disclosure—we believe that further work is needed to fully explain conflicting evidence in the literature concerning relationships among these constructs. By examining a partial set of alterna- tive proxies for each construct and for a constant sample of firms, our study
provides an initial exploration of these issues.

Kết quả (Việt) 1:

Nếu tự nguyện tiết lộ tài chính về cơ bản được thúc đẩy bởi chất lượng thu nhập (hoặc theo cách bổ sung hoặc trong một substitutive cách), sau đó thu nhập chất lượng sẽ có một ảnh hưởng đầu tiên để chi phí vốn đầu tư và tiết lộ là chỉ đơn thuần là một proxy cho chất lượng thu nhập. Ngụ ý một là bài kiểm tra mà không kiểm soát chất lượng thu nhập có thể tìm thấy các quan hệ quan trọng giữa chi phí vốn và tiết lộ, nhưng họ có thể được chủ yếu thúc đẩy bởi những thiếu sót của xây dựng nguyên thủy nằm bên dưới (và tương quan)-chất lượng thu nhập. Ví dụ: Nếu tự nguyện tiết lộ bổ sung cho chất lượng thu nhập, sau đó công ty với chất lượng thu nhập tốt hơn sẽ tiết lộ nhiều hơn. Trong cài đặt này, bài kiểm tra mà không kiểm soát chất lượng thu nhập sẽ chỉ tiết lộ thêm làm giảm chi phí vốn, nhưng hiệu ứng này là lái xe của công ty cao tiết lộ cũng có chất lượng tốt thu nhập (trình điều khiển chính của chi phí thấp hơn của thủ đô). Giả thuyết thứ ba của chúng tôi (mô tả trong phần 2,3) địa chỉ tầm quan trọng của lạnh trên hiệu quả thứ tự đầu tiên của thu nhập chất lượng trong việc điều tra hiệu quả thứ hai để công bố.Các kết quả thử nghiệm tiến hành trên công ty 677 tiết lộ cho năm 2001 Hiển thị đáng kể (ở cấp độ 0,001) các liên kết bổ sung giữa chất lượng thu nhập và tự nguyện tiết lộ, ngụ ý rằng các công ty với chất lượng tốt thu nhập chọn cấp độ cao hơn của tiết lộ so với các công ty với các khoản thu nhập kém chất lượng. Chúng tôi thấy rằng hơn tự nguyện tiết lộ được kết hợp với một chi phí thấp hơn của thủ đô, vô điều kiện trên các yếu tố khác. Mối quan hệ này, Tuy nhiên, biến mất hoặc đáng kể giảm khi chúng tôi kiểm soát chất lượng thu nhập, chỉ ra rằng tự nguyện tiết lộ có ít hoặc không có tác dụng khác biệt giá cả. Những kết quả này là mạnh mẽ để ngành công nghiệp điều chỉnh, dự toán thủ tục (tham số và nonparametric), và thay thế proxy cho chất lượng thu nhập và chi phí vốn. Chúng tôi tiếp tục tìm thấy rằng tự nguyện tiết lộ được kết hợp với chất lượng bẩm sinh thu nhập, hoặc thu nhập chất lượng mà liên quan đến mô hình kinh doanh cơ bản của một công ty, và là không liên quan đến chất lượng tùy thu nhập, hoặc các thành phần có nghĩa là, tại ít nhất một phần, do quản lý lựa chọn. Những phát hiện này là phù hợp với chất lượng thu nhập là một yếu tố quyết định tự nguyện tiết lộ chứ không phải là sự lựa chọn tiết lộ việc xác định một công ty thu nhập chất lượng.Our main findings are, however, sensitive to other proxies for voluntary disclosure, notably measures based on management forecasts, conference calls, and press releases. In general, press releases and conference call activity exhibit opposite relations to those found for our self-constructed score (i.e., press releases and conference call activity exhibit a substitutive, not a complementary, relation with earnings quality, and management fore- casts are unrelated to earnings quality). Further, while press releases show no meaningful associations with cost of capital, management forecasts and conference call activity are associated with a higher, not lower, cost of capital. In summary, we demonstrate the importance of viewing voluntary disclo- sure as a response to earnings quality when analyzing the cost of capital consequences of such disclosures. Because of the complexity and alterna- tive operationalizations of all of the constructs we examine—cost of capital, earnings quality, and voluntary disclosure—we believe that further work is needed to fully explain conflicting evidence in the literature concerning relationships among these constructs. By examining a partial set of alterna- tive proxies for each construct and for a constant sample of firms, our studyprovides an initial exploration of these issues.

Kết quả (Việt) 2:

Nếu công khai tài chính tự nguyện về cơ bản là do chất lượng thu nhập (hoặc là một cách bổ sung hoặc theo một cách substitutive), sau đó chất lượng thu nhập sẽ có một hiệu ứng thứ tự đầu tiên trên chi phí vốn và công bố chỉ đơn thuần là một proxy cho chất lượng thu nhập. Một ý nghĩa là bài ​​kiểm tra mà không kiểm soát được chất lượng thu nhập có thể tìm thấy mối quan hệ đáng kể giữa giá vốn và công khai, nhưng họ có thể chủ yếu là do những thiếu sót của người nguyên thủy chất lượng xây dựng thu nhập cơ bản (và tương quan). Ví dụ, nếu tự nguyện tiết lộ thông tin bổ sung cho chất lượng thu nhập, sau đó công ty có chất lượng thu nhập tốt hơn sẽ tiết lộ thêm. Trong bối cảnh này, các bài kiểm tra mà không kiểm soát được chất lượng thu nhập sẽ hiển thị rằng việc tiết lộ nhiều hơn làm giảm chi phí vốn, nhưng hiệu quả này là lái xe của hãng tiết lộ cao cũng có chất lượng thu nhập tốt (trình điều khiển chính của chi phí thấp hơn vốn). Giả thuyết thứ ba của chúng tôi (được mô tả trong mục 2.3) tới tầm quan trọng của điều trên có hiệu lực bậc nhất của chất lượng thu nhập trong việc điều tra các hiệu ứng thứ hai-thứ tự tiết lộ.
Kết quả thử nghiệm được tiến hành trên các thuyết 677 của các công ty cho năm 2001 cho thấy một ý nghĩa (ở 0.001 cấp độ) kết hợp bổ sung giữa chất lượng thu nhập và công bố thông tin tự nguyện, ngụ ý rằng các công ty có chất lượng thu nhập tốt chọn các cấp cao hơn của việc tiết lộ hơn làm các công ty có chất lượng thu nhập kém. Chúng tôi thấy rằng việc tiết lộ tự nguyện hơn là liên kết với một chi phí thấp hơn vốn, vô điều kiện các yếu tố khác. Mối quan hệ này, tuy nhiên, biến mất hoặc bị giảm đáng kể khi chúng tôi kiểm soát chất lượng thu nhập, chỉ ra rằng việc tiết lộ tự nguyện có ít hoặc không có tác động giá cả khác nhau. Những kết quả này là mạnh mẽ để điều chỉnh ngành công nghiệp, thủ tục lập dự toán (tham số và không tham số), và proxy khác về cả chất lượng và chi phí vốn thu nhập. Chúng tôi tiếp tục tìm thấy rằng việc tiết lộ tự nguyện gắn liền với chất lượng thu nhập bẩm sinh, hoặc thu nhập chất lượng có liên quan đến mô hình kinh doanh cơ bản của một công ty, và không liên quan đến chất lượng thu nhập tùy ý, hoặc các thành phần đó là, ít nhất là một phần, do sự lựa chọn quản lý. Những phát hiện này là phù hợp với chất lượng thu nhập là một yếu tố quyết định công bố thông tin tự nguyện chứ không phải là sự lựa chọn tiết lộ việc xác định chất lượng thu nhập của một công ty.
Kết quả chủ yếu của chúng tôi là, tuy nhiên, nhạy cảm với các proxy khác để công bố thông tin tự nguyện, đặc biệt là các biện pháp dựa trên những dự báo quản lý, các cuộc gọi hội nghị, và báo chí phát hành. Nói chung, thông cáo báo chí và cuộc gọi hội nghị triển lãm các hoạt động quan hệ đối diện với những người tìm thấy cho điểm tự xây dựng của chúng tôi (tức là, thông cáo báo chí và hoạt động triển lãm cuộc gọi hội nghị một substitutive, không phải là một bổ sung, quan hệ với chất lượng thu nhập, và quản lý dự báo diễn viên không liên quan đến chất lượng thu nhập). Hơn nữa, trong khi thông cáo báo chí cho thấy không có hiệp hội có ý nghĩa với chi phí vốn, dự báo và quản lý hoạt động cuộc gọi hội nghị có liên quan đến một cao, không thấp, chi phí vốn. Tóm lại, chúng tôi chứng minh tầm quan trọng của việc xem disclo- tự nguyện chắc chắn là một phản ứng với chất lượng thu nhập khi phân tích các chi phí hậu quả vốn tiết lộ như vậy. Vì sự phức tạp và linh động operationalizations của tất cả các cấu trúc chúng ta xem xét chi phí vốn, chất lượng thu nhập, và tự nguyện tiết lộ, chúng tôi tin rằng công việc tiếp theo là cần thiết để giải thích hoàn toàn mâu thuẫn bằng chứng trong các tài liệu liên quan đến mối quan hệ giữa các cấu trúc. Bằng cách kiểm tra một tập hợp một phần của các proxy linh động cho từng xây dựng và cho một mẫu liên tục của công ty, nghiên cứu của chúng tôi
cung cấp một thăm dò ban đầu của những vấn đề này.