VInternational Research Journal of

VInternational Research Journal of Finance and Economics
ISSN 1450-2887 Issue 47 (2010)
© EuroJournals Publishing, Inc. 2010
http://www.eurojournals.com/finance.htm

Working Capital Management and Corporate
Performance of Manufacturing Sector in Pakistan


Abdul Raheman
PhD Scholar, Department of Management Sciences, COMSATS Islamabad &
Asst. Professor, University Institute of Management Sciences
PMAS-Arid Agri. University Rawalpindi
E-mail: [e-mail]

Talat Afza
Professor & Dean, Faculty of Management Sciences, COMSATS Lahore, Pakistan
E-mail: [e-mail]

Abdul Qayyum
Professor / Registrar, Pakistan Institute of Development Economics, Islamabad
E-mail: [e-mail]

Mahmood Ahmed Bodla
Professor & Director, COMSATS Sahiwal, Pakistan
E-mail: [e-mail]


Abstract

Working capital management plays a significant role in better performance of
manufacturing firms. This paper analyzes the impact of working capital management on
firm’s performance in Pakistan for the period 1998 to 2007. For this purpose, balanced
panel data of 204 manufacturing firms is used which are listed on Karachi Stock Exchange.
The results indicate that the cash conversion cycle, net trade cycle and inventory turnover
in days are significantly affecting the performance of the firms. The manufacturing firms
are in general facing problems with their collection and payment policies. Moreover, the
financial leverage, sales growth and firm size also have significant effect on the firm’s
profitability. The study also concludes that firms in Pakistan are following conservative
working capital management policy and the firms are needed to concentrate and improve
their collection and payment policy. The effective policies must be formulated for the
individual components of working capital. Furthermore, efficient Management and
financing of working capital (current assets and current liabilities) can increase the
operating profitability of manufacturing firms. For efficient working capital management,
specialized persons in the fields of finance should be hired by the firms for expert advice
on working capital management in the manufacturing sector.


Keywords: Working Capital Management, Cash Conversion Cycle, Net Trade Cycle,
Average Collection Period, Average Payment Period, Manufacturing Sector,
Fixed Effect Model.
International Research Journal of Finance and Economics - Issue 47 (2010) 152
1. Introduction
Manufacturing is the second largest sector of the economy of Pakistan after agriculture sector and it
accounts for 19.1% of GDP. It grew by 8.4 percent during 2007 as against 10 percent last year. In the
manufacturing sector, large scale manufacturing plays a vital role and accounts for approximately 70
percent of overall manufacturing (Government of Pakistan, 2006-07). As an important sector in the
overall economic growth, manufacturing sector requires in depth analysis at industry as well as firm
level. The sector is dominated by textile, oil and gas, cement and automobile sectors in terms of assets
size and credit allocation.
Working capital management efficiency is vital especially for manufacturing firms, where a
major part of assets is composed of current assets (Horne and Wachowitz, 2000). It directly affects the
profitability and liquidity of firms (Raheman and Nasr, 2007). The profitability liquidity tradeoff is
important because if working capital management is not given due considerations then the firms are
likely to fail and face bankruptcy (Kargar and Bluementhal, 1994). The significance of working capital
management efficiency is irrefutable (Filbeck and Krueger, 2005). Working capital is known as life
giving force for any economic unit and its management is considered among the most important
function of corporate management. Every organization whether, profit oriented or not, irrespective of
size and nature of business, requires necessary amount of working capital. Working capital is the most
crucial factor for maintaining liquidity, survival, solvency and profitability of business
(Mukhopadhyay, 2004). Working capital management is one of the most important areas while making
the liquidity and profitability comparisons among firms (Eljelly, 2004), involving the decision of the
amount and composition of current assets and the financing of these assets. The greater the relative
proportion of liquid assets, the lesser the risk of running out of cash, all other things being equal. All
individual components of working capital including cash, marketable securities, account receivables
and inventory management play a vital role in the performance of any firm. Shin and Soenen, (1998)
argued that efficient working capital management is very important to create value for the shareholders
while Smith et. al., (1997) emphasized that profitability and liquidity are the salient goals of working
capital management.
Considering the importance of working capital management the researchers focused on
evaluating the working capital management and profitability relationship such as Uyar, 2009;
Samiloglu and Demirgunes, 2008; Vishnani and Shah, 2007; Teruel and Solano, 2007; Lazaridis &
Tryfonidis, 2006; Padachi, 2006; Shin and Soenen, 1998; Smith et al., 1997 and Jose et al., 1996
among others. However, there are a few studies with reference to Pakistan like Afza and Nazir 2007 &
2008; Raheman and Nasr 2007 and Shah and Sana 2006. Afza and Nazir (2007, 2008) focused only on
the working capital management financing policies. Other two studies focused on the relationship
between profitability and working capital management in Pakistan. Shah and Sana (2006) concentrated
on the oil and gas sector and estimated the relationship using small sample of 7 firms. Raheman and
Nasr (2007) analyzed profitability and working capital management performance of only 94 firms
listed on Karachi Stock Exchange for the period 1999-2004 only by using Ordinary Least Square and
Generalized Least Square. However this study ignored the fixed effect of each firm as each firm has its
unique characteristics and also ignored sector wise analysis of working capital management
performance of manufacturing firms. Insufficient evidences on the firm’s performance and working
capital management with reference to Pakistan provide a strong motivation for evaluating the
relationship between working capital management and firm performance in detail.
Therefore the current study focused on evaluating the impact of working capital management
and the performance, in terms of profitability, of Pakistani firms listed on KSE and to identify
important variables that are influencing working capital management efficiency. Moreover the
objective is also to see the investment and financing policies of working capital for the manufacturing
firms. This study has included a large sample of 204 firms listed on Karachi Stock Exchange (KSE) for
the period 1998 - 2007. 153 International Research Journal of Finance and Economics - Issue 47 (2010)
The next section presents the literature review. Methodology, data and variable issues are
discussed in section three whereas section four presents the empirical results. Section five concludes
the finding of the study.


2. Literature Review
The relationship of Cash Conversion Cycle with firm size and profitability for firms listed at Istanbul
Stock Exchange was studied by Uyar (2009) using ANOVA and correlation analysis. The results
showed retail/wholesale industry has shorter Cash Conversion Cycle (CCC) than manufacturing
industries. Furthermore, study found significant negative correlation between CCC and profitability as
well as between CCC and firm size. Lazaridis and Tryfonidis (2006) investigated the relationship of
corporate profitability and working capital management for firms listed at Athens Stock Exchange.
They reported that there is statistically significant relationship between profitability measured by gross
operating profit and the Cash Conversion Cycle. Furthermore, Managers can create profit by correctly
handling the individual components of working capital to an optimal level. Padachi (2006) has
examined the trends in working capital management and its impact on firm’s performance for 58
Mauritian small manufacturing firms during 1998 to 2003. He explained that a well designed and
implemented working capital management is expected to contribute positively to the creation of firm’s
value. The results indicated that high investment in inventories and receivables is associated with low
profitability and also showed an increasing trend in the short term component of working capital
financing.
Most of the empirical studies support the traditional belief about working capital and
profitability that reducing working capital investment would positively affect the profitability of firm
(aggressive policy) by reducing proportion of current assets in total assets. Deloof (2003) analyzed a
sample of Belgian firms, and Wang (2002) analyzed a sample of Japanese and Taiwanese firms,
emphasized that the way the working capital is managed has a significant impact on the profitability of
firms and increase in profitability by reducing number of day’s accounts receivable and reducing
inventories. A shorter Cash Conversion Cycle and net trade cy

Kết quả (Việt) 2:

VInternational Nghiên cứu Tạp chí Tài chính và Kinh tế
ISSN 1450-2887 Issue 47 (2010)
© EuroJournals Publishing, Inc 2010
http://www.eurojournals.com/finance.htm Working Capital Management và Corporate Performance của ngành sản xuất tại Pakistan Abdul Raheman PhD Scholar, Cục Quản lý Khoa học, COMSATS Islamabad & Asst. Giáo sư, Đại học Viện Khoa học Quản lý PMAS-Arid Agri. Đại học Rawalpindi E-mail: [e-mail] Talat Afza Giáo sư & Dean, Khoa Khoa học Quản lý, COMSATS Lahore, Pakistan E-mail: [e-mail] Abdul Qayyum Giáo sư / Registrar, Pakistan Viện Kinh tế Phát triển , Islamabad E-mail: [e-mail] Mahmood Ahmed Bodla Giáo sư và Giám đốc, COMSATS Sahiwal, Pakistan E-mail: [e-mail] Tóm tắt quản lý Vốn lưu động đóng một vai trò quan trọng trong hiệu suất tốt hơn của các hãng sản xuất. Bài viết này phân tích các tác động của quản lý vốn lưu động trên hiệu suất của công ty ở Pakistan cho giai đoạn năm 1998 đến năm 2007. Với mục đích này, cân bằng dữ liệu bảng của 204 doanh nghiệp sản xuất được sử dụng mà được liệt kê trên Karachi Stock Exchange. Kết quả cho thấy các chu kỳ chuyển đổi tiền mặt , chu kỳ thương mại ròng và doanh thu hàng tồn kho trong ngày đang ảnh hưởng đáng kể hiệu suất của các doanh nghiệp. Các hãng sản xuất đang phải đối mặt với các vấn đề chung với các chính sách thu và thanh toán của họ. Hơn nữa, các đòn bẩy tài chính, tăng trưởng doanh thu và quy mô doanh nghiệp cũng có ảnh hưởng quan trọng của công ty lợi nhuận. Nghiên cứu cũng kết luận rằng các công ty ở Pakistan đang theo dõi bảo thủ chính sách quản lý vốn lưu động và các doanh nghiệp cần phải tập trung và cải thiện bộ sưu tập của họ và chính sách thanh toán. Các chính sách có hiệu quả phải được lập cho các thành phần riêng biệt của vốn lưu động. Hơn nữa, hiệu quả quản lý và tài trợ vốn (tài sản lưu động và nợ ngắn hạn) làm việc có thể làm tăng lợi nhuận hoạt động của các doanh nghiệp sản xuất. Đối với quản lý vốn lưu động có hiệu quả, người chuyên ngành trong các lĩnh vực tài chính nên được thuê bởi các công ty để được tư vấn chuyên gia về làm việc quản lý vốn trong các lĩnh vực sản xuất. Từ khóa: công tác Capital Management, Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, Cycle Triển Net, Average Collection Period, Trung bình Thời hạn thanh toán, ngành sản xuất, cố định Effect Model. Research Journal International Kinh tế Tài chính - Số 47 (2010) 152 1. Giới thiệu Sản xuất là ngành lớn thứ hai của các nền kinh tế của Pakistan sau khi ngành nông nghiệp và chiếm 19,1% GDP. Nó đã tăng 8,4 phần trăm trong năm 2007 so với 10 phần trăm vào năm ngoái. Trong lĩnh vực sản xuất, sản xuất quy mô lớn đóng một vai trò quan trọng và chiếm khoảng 70 phần trăm sản xuất tổng thể (Chính phủ Pakistan, 2006-07). Là một ngành quan trọng trong tăng trưởng kinh tế nói chung, ngành sản xuất đòi hỏi phải phân tích chuyên sâu vào ngành công nghiệp cũng như các công ty cấp. Lĩnh vực này bị chi phối bởi dệt may, dầu khí, xi măng và các ngành ô tô trong các điều khoản của tài sản quy mô và phân bổ tín dụng. Làm việc hiệu quả quản lý vốn là rất quan trọng đặc biệt đối với các doanh nghiệp sản xuất, trong đó một phần lớn tài sản gồm tài sản hiện tại (Horne và Wachowitz , 2000). Nó trực tiếp ảnh hưởng đến khả năng sinh lời và tính thanh khoản của các công ty (Raheman và Nasr, 2007). Sự cân bằng thanh khoản lợi nhuận là quan trọng bởi vì nếu quản lý vốn lưu động không được đưa ra do cân nhắc thì các doanh nghiệp có khả năng thất bại và phải đối mặt với phá sản (Kargar và Bluementhal, 1994). Tầm quan trọng của vốn lưu động hiệu quả quản lý là không thể chối cãi (Filbeck và Krueger, 2005). Vốn lưu động được gọi là cuộc sống cho lực đối với bất kỳ đơn vị kinh tế và quản lý của nó được coi là một trong những quan trọng nhất chức năng quản lý của công ty. Mỗi tổ chức dù, lợi nhuận theo định hướng hay không, không phụ thuộc vào kích thước và tính chất của doanh nghiệp, đòi hỏi số tiền cần thiết của vốn lưu động. Vốn lưu động là hầu hết các yếu tố quan trọng cho việc duy trì tính thanh khoản, tỷ lệ sống, khả năng thanh toán và khả năng sinh lời của doanh nghiệp (Mukhopadhyay, 2004). Làm việc quản lý vốn là một trong những lĩnh vực quan trọng nhất mà vẫn đảm thanh khoản và lợi nhuận so sánh giữa các doanh nghiệp (Eljelly, 2004), liên quan đến các quyết định của số lượng và thành phần của tài sản hiện hành và các nguồn tài chính của các tài sản này. Việc lớn hơn tương đối tỷ trọng của tài sản lưu động, việc ít hơn các nguy cơ hết tiền mặt, tất cả những thứ khác là như nhau. Tất cả các thành phần riêng biệt của vốn lưu động bao gồm tiền mặt, chứng khoán thị trường, chiếm khoản phải thu và quản lý hàng tồn kho đóng một vai trò quan trọng trong việc thực hiện bất kỳ công ty. Shin và Soenen, (1998) lập luận rằng việc quản lý vốn lưu động hiệu quả là rất quan trọng để tạo ra giá trị cho các cổ đông trong khi Smith et. al., (1997) nhấn mạnh rằng khả năng sinh lời và tính thanh khoản là những mục tiêu nổi bật của công tác quản lý vốn. Xét tầm quan trọng của công tác quản lý vốn các nhà nghiên cứu tập trung vào việc đánh giá việc quản lý vốn lưu động và lợi nhuận của mối quan hệ như Uyar, 2009; Samiloglu và Demirgunes, 2008 ; Vishnani và Shah, 2007; Teruel và Solano, 2007; Lazaridis & Tryfonidis, 2006; Padachi, 2006; Shin và Soenen năm 1998; Smith et al., 1997 và Jose et al., 1996 số những người khác. Tuy nhiên, có một vài nghiên cứu có sự tham khảo Pakistan như Afza và Nazir 2007 & 2008; Raheman và Nasr 2007 và Shah và Sana 2006. Afza và Nazir (2007, 2008) chỉ tập trung vào các chính sách tài chính quản lý vốn lưu động. Hai nghiên cứu khác tập trung vào các mối quan hệ giữa lợi nhuận và quản lý vốn lưu động tại Pakistan. Shah và Sana (2006) tập trung vào các lĩnh vực dầu mỏ và khí đốt và ước tính các mối quan hệ bằng cách sử dụng mẫu nhỏ của 7 công ty. Raheman và Nasr (2007) đã phân tích lợi nhuận và làm việc hiệu quả quản lý vốn của công ty chỉ có 94 niêm yết trên sàn chứng khoán Karachi cho giai đoạn 1999-2004 chỉ bằng cách sử dụng thông thường Least Square và Generalized Least Quảng trường. Tuy nhiên nghiên cứu này bỏ qua ảnh hưởng ổn định của mỗi công ty như mỗi công ty cũng có những đặc điểm độc đáo và khu vực cũng bị bỏ qua phân tích khôn ngoan làm việc quản lý vốn hiệu quả của các công ty sản xuất. Chứng cứ không đầy đủ về hiệu suất của công ty và làm việc quản lý vốn với tham chiếu đến Pakistan cung cấp một động lực mạnh mẽ để đánh giá mối quan hệ giữa quản lý vốn lưu động và hiệu suất công ty cụ thể. Do đó nghiên cứu hiện nay tập trung vào việc đánh giá tác động của công tác quản lý vốn và hiệu quả hoạt động, trong về lợi nhuận, các công ty niêm yết trên KSE Pakistan và để xác định các biến số quan trọng có ảnh hưởng đến hiệu quả quản lý vốn lưu động. Hơn nữa các mục tiêu cũng là để xem các chính sách đầu tư và tài trợ vốn lưu động cho sản xuất công ty. Nghiên cứu này đã bao gồm một mẫu lớn của 204 doanh nghiệp niêm yết trên Karachi Stock Exchange (KSE) cho giai đoạn 1998 - 2007. 153 Research Journal International Kinh tế Tài chính - Số 47 (2010) Phần tiếp theo trình bày các nghiên cứu tài liệu. Phương pháp, dữ liệu và biến các vấn đề được thảo luận trong phần ba trong khi phần bốn trình bày kết quả thực nghiệm. Phần năm kết luận các phát hiện của nghiên cứu. 2. Xem xét tài Mối quan hệ của Chu kỳ chuyển đổi tiền với quy mô doanh nghiệp và lợi nhuận cho các công ty niêm yết tại Istanbul giao dịch chứng khoán đã được nghiên cứu bởi Uyar (2009) sử dụng ANOVA và phân tích tương quan. Các kết quả cho thấy ngành công nghiệp bán lẻ / bán buôn có chu kỳ chuyển đổi tiền mặt ngắn hơn (CCC) so với sản xuất công nghiệp. Hơn nữa, nghiên cứu tìm thấy mối tương quan tiêu cực đáng kể giữa CCC và lợi nhuận như cũng như giữa CCC và quy mô doanh nghiệp. Lazaridis và Tryfonidis (2006) đã nghiên cứu mối quan hệ của lợi nhuận doanh nghiệp và quản lý vốn lưu động cho các công ty niêm yết tại Athens Stock Exchange. Họ báo cáo rằng có thống kê là mối quan hệ quan trọng giữa lợi nhuận đo bằng tổng lợi nhuận hoạt động và các chu trình chuyển đổi tiền mặt. Hơn nữa, người quản lý có thể tạo ra lợi nhuận bằng cách chính xác xử lý các thành phần riêng biệt của vốn lưu động đến một mức độ tối ưu. Padachi (2006) đã nghiên cứu những xu hướng trong công tác quản lý vốn và tác động của nó đến hiệu suất công ty của 58 doanh nghiệp sản xuất nhỏ Mauritian trong năm 1998 đến năm 2003. Ông giải thích rằng một cũng được thiết kế và triển khai thực hiện quản lý vốn lưu động sẽ góp phần tích cực vào việc tạo ra các công ty của giá trị. Kết quả cho thấy đầu tư cao trong hàng tồn kho và các khoản phải thu liên quan đến thấp lợi nhuận và cũng cho thấy một xu hướng ngày càng tăng trong các thành phần ngắn hạn của vốn lưu động tài chính. Hầu hết các nghiên cứu thực nghiệm hỗ trợ các tín ngưỡng truyền thống về vốn lưu động và lợi nhuận mà giảm đầu tư vốn lưu động tích cực sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận của các công ty (chính sách tích cực) bằng cách giảm tỷ lệ tài sản hiện tại trong tổng tài sản. Deloof (2003) đã phân tích một mẫu của các công ty của Bỉ, và Wang (2002) đã phân tích một mẫu của các công ty Nhật Bản và Đài Loan, đã nhấn mạnh rằng cách thủ đô làm việc được quản lý có một tác động đáng kể đến lợi nhuận của các doanh nghiệp và gia tăng lợi nhuận bằng cách giảm số lượng các tài khoản phải thu của ngày và giảm hàng tồn kho. Một chu trình chuyển đổi tiền mặt ngắn hơn và cy thương mại net