Financial Constraints and Stock Ret

Financial Constraints and Stock Returns


It is important to note that Kaplan and Zingales (1997) were studying only low-dividend firms. In contrast, we classify a firm as “constrained” if it is in the top 33% of all firms (including high-dividend firms) in each year. We choose 33% because we want to form diversified portfolios containing a large number of firms. By design, our procedure will include a large number of firms in the constrained portfolio, many of which would not be classified as constrained by Kaplan and Zingales (1997).

How closely does our sorting procedure correspond to the judgmental categorization of Kaplan and Zingales (1997)? For the 49 firm-years that Kaplan and Zingales classify as at least “possibly constrained” and that are also in our sample, 44 (90%) are in our constrained portfolio. Of the 324 firm-years that Kaplan and Zingales classify as at most “likely not constrained,” 206 (64%) are in our constrained portfolio. Our procedure classifies this latter group as constrained because they have low dividends, which is why Fazzari et al. (1988) classified them as constrained.

2.2 Firm characteristics

We form portfolios based on independent sorts of the top third, middle third, and bottom third of size and of KZ. We classify all firms into one of nine groups: low KZ/small (LS), low KZ/medium size (LM), low KZ/big (LB), middle KZ/small (MS), middle KZ/medium size (MM), middle KZ/big (MB), high KZ/small (HS), high KZ/medium size (HM), and high KZ/big (HB). For example, the LS portfolio contains firms that are both in the bottom third sorted by size and in the bottom third sorted by KZ. Each June of year t, we form portfolios based on these sorts, measuring KZ using accounting data from the firm’s fiscal year end in calendar year t −1 and measuring size using market capitalization in June of year t. We calculate subsequent value weighted returns on the nine portfolios from July of year t to June of year t + 1 and reform the portfolios in June of t + 1.

Table 1 shows returns and characteristics for these nine portfolios. The sample has monthly returns from July 1968 to December 1997; the period is limited by data availability, as our method requires extensive accounting information on each firm. We time-average the annual portfolio-weighted characteristic of each portfolio. Both the returns and the portfolio character-istics are value weighted.

The first column of Table 1 reports the average annual number of firms in each of the nine portfolios. The nine portfolios contain a fairly large number of firms and are well diversified.4 This column shows that size is positively correlated with the KZ index: Small firms are disproportionately constrained by our measure, and constrained firms are disproportionately small. Table 1 also reports characteristics for three other portfolios that are


4 The HB portfolio had the lowest minimum number of firms during the sample period, with 21 firms in 1971.



533

Kết quả (Việt) 1:

Những hạn chế tài chính và chứng khoán trở vềNó là quan trọng cần lưu ý rằng Kaplan và Zingales (1997) đã nghiên cứu chỉ thấp cổ tức công ty. Ngược lại, chúng tôi phân loại các công ty như là "cố định" nếu nó là trong đầu 33% của tất cả các công ty (bao gồm cả công ty high-cổ tức) trong mỗi năm. Chúng tôi chọn 33% bởi vì chúng tôi muốn hình thức đa dạng danh mục có chứa một số lượng lớn các công ty. Theo thiết kế, thủ tục của chúng tôi sẽ bao gồm một số lớn các công ty trong danh mục hạn chế, nhiều trong số đó sẽ không được phân loại như bị hạn chế bởi Kaplan và Zingales (1997).Chúng tôi quy trình phân loại tương ứng với phân loại phán xét của Kaplan và Zingales (1997) chặt chẽ như thế nào? 49 công ty-năm mà Kaplan và Zingales phân loại như là ít "có thể hạn chế" và đó cũng có trong mẫu của chúng tôi, 44 (90%) có trong danh mục hạn chế của chúng tôi. 324 công ty-năm mà Kaplan và Zingales phân loại như là tại hầu hết "không có khả năng hạn chế", 206 (64%) có trong danh mục hạn chế của chúng tôi. Thủ tục của chúng tôi phân loại này nhóm thứ hai là hạn chế bởi vì họ có cổ tức thấp, đó là lý do tại sao Fazzari et al. (1988) phân loại chúng như là hạn chế.2.2 công ty đặc điểmChúng tôi mẫu danh mục đầu tư dựa trên các loại độc lập thứ ba hàng đầu, giữa thứ ba, và rớt thứ ba của kích thước và KZ. Chúng tôi phân loại tất cả các công ty thành một trong chín Nhóm: thấp KZ/nhỏ (LS), kích thước KZ/trung bình thấp (LM), thấp KZ/lớn (LB), giữa KZ/nhỏ (MS), middle KZ/trung bình kích thước (MM), middle KZ/lớn (MB), cao KZ/nhỏ (HS), kích thước KZ/trung bình cao (HM), và cao KZ/lớn (HB). Ví dụ, danh mục đầu tư LS chứa công ty cả ở dưới thứ ba được sắp xếp theo kích thước và ở dưới cùng thứ ba được sắp xếp bởi KZ. Mỗi ngày năm t, chúng tôi mẫu danh mục đầu tư dựa trên các loại, đo KZ sử dụng dữ liệu kế toán của công ty năm tài chính kết thúc năm dương lịch t −1 và đo kích thước bằng cách sử dụng vốn hóa thị trường vào tháng sáu năm t. Chúng tôi tính toán giá trị tiếp theo trọng trở về danh mục chín từ tháng bảy năm nay t đến tháng sáu năm t + 1 và cải cách các danh mục đầu tư tại ngày t + 1.Bảng 1 cho thấy lợi nhuận và các đặc điểm cho các danh mục chín. Các mẫu có lợi nhuận hàng tháng từ tháng 7 năm 1968 đến tháng 12/1997; thời gian bị hạn chế bởi dữ liệu sẵn có, như phương pháp của chúng tôi yêu cầu thông tin kế toán rộng rãi trên mỗi công ty. Chúng tôi thời gian trung bình hàng năm danh mục đầu tư trọng đặc trưng của mỗi danh mục đầu tư. Cả hai trở về và istics nhân vật trong danh mục đầu tư là giá trị trọng.Cột đầu tiên của bảng 1 báo cáo các số trung bình hàng năm của công ty trong từng danh mục chín. Danh mục 9 có chứa một số lượng khá lớn của các công ty và cũng diversified.4 cột này hiển thị kích thước là tích cực tương quan với các chỉ số KZ: doanh nghiệp nhỏ disproportionately bị hạn chế bởi các biện pháp của chúng tôi, và hạn chế các công ty đang disproportionately nhỏ. Bảng 1 cũng báo cáo đặc điểm cho ba danh mục khác4 danh mục đầu tư HB có số lượng tối thiểu thấp nhất của công ty trong giai đoạn mẫu với các công ty 21 năm 1971. 533

Kết quả (Việt) 2:

Những hạn chế và Returns Cổ Financial Điều quan trọng cần lưu ý là Kaplan và Zingales (1997) đã nghiên cứu chỉ công ty cổ tức thấp. Ngược lại, chúng tôi phân loại một công ty là "hạn chế" nếu nó nằm trong top 33% của tất cả các doanh nghiệp (bao gồm cả các công ty cổ tức cao) trong mỗi năm. Chúng tôi lựa chọn 33% bởi vì chúng tôi muốn hình thành danh mục đầu tư đa dạng có chứa một số lượng lớn các doanh nghiệp. Theo thiết kế, thủ tục của chúng tôi sẽ bao gồm một số lượng lớn của các công ty trong danh mục đầu tư hạn chế, nhiều trong số đó sẽ không được phân loại là hạn chế bởi Kaplan và Zingales (1997). Làm thế nào chặt chẽ không thủ tục sắp xếp của chúng tôi tương ứng với các loại phán xét ​​của Kaplan và Zingales ( 1997)? Đối với 49 công ty năm mà Kaplan và Zingales phân loại như là ít nhất "có thể hạn chế" và đó cũng là trong mẫu của chúng tôi, 44 (90%) tại các danh mục đầu tư của chúng tôi ràng buộc. Trong số 324 công ty năm mà Kaplan và Zingales phân loại như là nhiều nhất "có khả năng không hạn chế", 206 (64%) tại các danh mục đầu tư của chúng tôi ràng buộc. Thủ tục của chúng tôi phân loại các nhóm này sau khi hạn chế bởi vì họ có cổ tức thấp, đó là lý do tại sao Fazzari et al. (1988) phân loại chúng như hạn chế. 2.2 Đặc điểm Công ty Chúng tôi tạo danh mục dựa trên các loại độc lập thứ ba trên cùng, thứ ba giữa ba, và dưới cùng của kích thước và các KZ. Chúng tôi phân loại tất cả các công ty thành một trong chín nhóm: KZ thấp / nhỏ (LS), KZ thấp / kích thước trung bình (LM), KZ thấp / big (LB), trung KZ / nhỏ (MS), trung KZ / kích thước trung bình (MM ), trung KZ / big (MB), KZ cao / nhỏ (HS), KZ cao / kích thước trung bình (HM), và KZ cao / big (HB). Ví dụ, danh mục đầu tư LS chứa các công ty mà là cả ở một phần ba phía dưới được sắp xếp theo kích thước và ở một phần ba phía dưới được sắp xếp theo KZ. Mỗi tháng sáu năm t, chúng ta hình thành danh mục dựa trên các loại, đo KZ sử dụng dữ liệu kế toán từ cuối năm tài chính của công ty trong năm dương lịch t -1 và đo kích thước sử dụng vốn hóa thị trường vào tháng Sáu năm t. Chúng tôi tính toán lợi nhuận trọng giá trị tiếp theo trên chín danh mục đầu tư từ tháng Bảy năm t đến tháng Sáu năm t + 1 và cải cách các danh mục đầu tư trong tháng Sáu của t + 1. Bảng 1 cho thấy lợi nhuận và đặc điểm cho chín danh mục đầu tư. Các mẫu có lợi nhuận hàng tháng từ tháng 7 năm 1968 đến tháng 12 năm 1997; thời gian được giới hạn bởi các dữ liệu sẵn có, như phương pháp của chúng tôi yêu cầu thông tin kế toán rộng rãi trên mỗi công ty. Chúng tôi thời gian trung bình các đặc trưng danh mục đầu tư trọng hàng năm của mỗi danh mục đầu tư. Cả hai trở về và danh mục đầu tư ký tự istics là giá trị trọng. Cột đầu tiên của bảng 1 báo cáo số lượng trung bình hàng năm của công ty trong mỗi trong số chín danh mục đầu tư. Chín danh mục có chứa một số lượng khá lớn các doanh nghiệp và cũng được diversified.4 cột này cho thấy rằng kích thước tương quan thuận với chỉ số KZ: Các công ty nhỏ không tương xứng chế bằng biện pháp của chúng tôi, và các công ty hạn chế là không tương xứng nhỏ. Bảng 1 cũng báo cáo đặc điểm cho ba danh mục đầu tư khác được 4 danh mục đầu tư HB có số lượng tối thiểu thấp nhất của các công ty trong giai đoạn mẫu, với 21 doanh nghiệp trong năm 1971. 533