How Do Shocks to Domestic Factors A

How Do Shocks to Domestic Factors Affect Real Exchange Rates of Asian
Developing Countries?
Recent economic growth in China, India and other developing countries in Eastern and Southern
Asia has led to world-wide recognition that these countries are important participants in the global
economy, and that their exchange rate policies matter, not only for Asia, but for the rest of the
world. This paper provides detailed empirical analysis of exchange rate movements for developing
Asian countries over the period 1970-2008, focussing on countries in Eastern and Southern Asia
because these countries are strengthening their ties with the developed world, and they are also
becoming more integrated among themselves. We investigate the short-run and long-run effects
of trade liberalization, a productivity improvement in the traded sector, contractionary monetary
policy and expansionary government consumption on real exchange rates in these developing countries, placing an emphasis on the size and dynamics of exchange rate responses to different types
of policy shocks.
Our analysis is based on sign restricted impulse response associated with a panel vector error
28
ACCEPTED MANUSCRIPT
ACCEPTED MANUSCRIPT
correction model, and it offers a new perspective on exchange rate movements in developing Asia,
because previous related research has had to rely on much shorter time series for these countries
and hence work with a restricted set of modelling techniques. Additional aspects of our work that
differentiate it from other studies of exchange rate movements is that we augment our panel vector
error correction model with country specific foreign variables (instead of treating the USA as "the
foreign country"), and we also incorporate the Balassa-Samuelson effect by constructing a tradednontraded productivity differential due to Dumrongrittikul (2012) that depends on country specific
trade patterns that vary over time.
Our finding is that real GDP growth, productivity in the traded sector, government consumption
share and the degree of openness in the economy have a long-run relationship with the real exchange
rate. Further, our impulse response analysis confirms the results expected by economic theories
and found in the empirical literature so far. First, our results show that trade reform causes a
significant real depreciation in the long run, and the variance decomposition analysis shows that
trade liberalization is particularly important for explaining the short-run and long-run dynamics
of real exchange rates. Second, traded sector productivity gains induce appreciation, but their
effects are not immediate and last for only a few years. This is relevant for deliberations regarding
real exchange rate behavior among fast-growing countries in Asia, as policy makers have observed
that their currencies do not tend to appreciate over the long run, despite strong productivity
improvements in the traded sector. Third, a contractionary monetary policy shock has no significant
long-run impact on real exchange rates, consistent with the long-run neutrality of money. Fourth,
a rise in government consumption generates a permanent appreciation as expected.
Previous experience has suggested that substantial real appreciation in Asian emerging markets
can trigger a financial crisis. Therefore, it is important that policy makers monitor exchange rate
fluctuations and aim to keep real exchange rates on a steady or slow moving course. Based purely on
our findings, we make the following observations on real exchange rate policy. First, policymakers
need to be cautious when implementing a policy based on government consumption or trade, as
changes in these policies will have a permanent effect on real exchange rates. Second, our evidence
shows that policies designed to increase the openness ratio, interpreted as trade policies in this
setting, can have a strong effect on real exchange rates. This suggests that perceived undervaluation
of Asian developing country real exchange rates might actually be a natural consequence of trade
liberalization, and that attempts to induce real appreciation would not necessarily be appropriate.
Additionally, we observe that although a policy related to traded-sector productivity might cause
real appreciation in theory, such a policy is likely to be ineffective for managing real exchange rate
behavior in Asian developing countries in practice.
29
ACCEPTED MANUSCRIPT
ACCEPTED MANUSCRIPT
The countries in our analysis are broadly similar in the sense that they are all developing countries from the same geographical region, and they experience similar influences from the outside
world. Most importantly, these countries are at similar points on their development trajectories,
and they are facing the same set of issues with respect to their exchange rate policies. These
similarities, together with the fact that these countries are becoming increasingly interrelated provide rationale for analyzing their exchange rates within a panel. Our results would be useful for
understanding exchange rate movements in other countries in Eastern and Southern Asia, and
they might also aid discussions relating to the possibility of currency co-ordination in Asia (see,
eg Gupta, 2012). However, we need to point out that our results are not necessarily applicable
to countries in Western or Central Asia, because these latter countries are working with different
resource structures, different political environments and their development strategies are vastly different. It is also probable that if we had included them in our analysis then this would have lowered
the homogeneity (and hence usefulness) of the panel. The same caveats apply to countries such as
Brazil or Russia, that are developing rapidly but have different interactions with Europe and North
America. Naturally, the study of exchange rate movements for a broader set of countries would be
useful for purposes that go beyond the scope of this current paper. We are currently developing
a global vector autoregression (see Pesaran et al. 2004) to achieve this broader objective and will
report on our findings in due course.
Acknowledgements:
We thank Mardi Dungey, Steven Husted, Bonsoo Koo, Pushkar Maitra, Renée Fry-McKibbin,
Rodney Strachan, Farshid Vahid, participants at the Allied Social Science Association Meetings
(2013), the Econometric Society Australasian Meetings (2012), the 27th International Conference
of the American Committee for Asian Economics Studies (2012), the VAR Modelling Conference at
the University of Tasmania (2012), the Panel Data Workshop at Monash University (2012) and the
PhD Conference at the University of Western Australia (2012) for useful comments and suggestions.
We also thank two referees and the co-editor for detailed and helpful suggestions, and acknowledge
financial assistance from the Australian Research Council Grant #DP0879094.

Kết quả (Việt) 1:

Những cú sốc trong nước yếu tố ảnh hưởng đến tỷ giá thực tế của Châu á như thế nàoNước đang phát triển?Tăng trưởng kinh tế gần đây ở Trung Quốc, Ấn Độ và các nước đang phát triển ở miền đông và miền NamAsia đã dẫn đến sự công nhận trên toàn thế giới rằng các quốc gia là những người tham gia quan trọng trong toàn cầunền kinh tế, và rằng chính sách tỷ giá hối đoái của họ quan trọng, không chỉ đối với Châu á, nhưng cho phần còn lại của cácthế giới. Bài báo này cung cấp phân tích chi tiết thực nghiệm của tỷ giá hối đoái phong trào cho phát triểnCác quốc gia Châu á trong khoảng thời gian 1970-2008, tập trung vào các quốc gia ở miền đông và miền Nam Châu ábởi vì những quốc gia này tăng cường mối quan hệ của họ với các nước phát triển, và họ cũngtrở thành hơn tích hợp với nhau. Chúng tôi điều tra các hiệu ứng ngắn-chạy và lâu dàitự do hoá thương mại, một cải thiện năng suất trong lĩnh vực thương mại, contractionary tiền tệchính sách và chính phủ expansionary tiêu thụ trên thực tế tỷ giá ngoại tệ tại các nước đang phát triển, đặt trọng tâm vào kích thước và động thái của tỷ giá hối đoái hồi đáp tới loại khác nhaucủa chấn động chính sách.Phân tích của chúng tôi dựa trên đăng nhập bị giới hạn xung phản ứng liên kết với một bảng điều khiển vector lỗi28BẢN THẢO ĐƯỢC CHẤP NHẬNBẢN THẢO ĐƯỢC CHẤP NHẬNchỉnh sửa mô hình, và nó cung cấp một cái nhìn mới về tỷ giá hối đoái phong trào trong việc phát triển Châu á,vì liên quan đến trước nghiên cứu đã phải dựa vào nhiều chuỗi thời gian ngắn hơn cho các quốc giavà do đó làm việc với một tập hạn chế của mô hình kỹ thuật. Bổ sung các khía cạnh của công việc của chúng tôi màdifferentiate it from other studies of exchange rate movements is that we augment our panel vectorerror correction model with country specific foreign variables (instead of treating the USA as "theforeign country"), and we also incorporate the Balassa-Samuelson effect by constructing a tradednontraded productivity differential due to Dumrongrittikul (2012) that depends on country specifictrade patterns that vary over time.Our finding is that real GDP growth, productivity in the traded sector, government consumptionshare and the degree of openness in the economy have a long-run relationship with the real exchangerate. Further, our impulse response analysis confirms the results expected by economic theoriesand found in the empirical literature so far. First, our results show that trade reform causes asignificant real depreciation in the long run, and the variance decomposition analysis shows thattrade liberalization is particularly important for explaining the short-run and long-run dynamicsof real exchange rates. Second, traded sector productivity gains induce appreciation, but theireffects are not immediate and last for only a few years. This is relevant for deliberations regardingreal exchange rate behavior among fast-growing countries in Asia, as policy makers have observedthat their currencies do not tend to appreciate over the long run, despite strong productivityimprovements in the traded sector. Third, a contractionary monetary policy shock has no significantlong-run impact on real exchange rates, consistent with the long-run neutrality of money. Fourth,a rise in government consumption generates a permanent appreciation as expected.Previous experience has suggested that substantial real appreciation in Asian emerging marketscan trigger a financial crisis. Therefore, it is important that policy makers monitor exchange ratefluctuations and aim to keep real exchange rates on a steady or slow moving course. Based purely onour findings, we make the following observations on real exchange rate policy. First, policymakersneed to be cautious when implementing a policy based on government consumption or trade, aschanges in these policies will have a permanent effect on real exchange rates. Second, our evidenceshows that policies designed to increase the openness ratio, interpreted as trade policies in thissetting, can have a strong effect on real exchange rates. This suggests that perceived undervaluationof Asian developing country real exchange rates might actually be a natural consequence of tradeliberalization, and that attempts to induce real appreciation would not necessarily be appropriate.Additionally, we observe that although a policy related to traded-sector productivity might causereal appreciation in theory, such a policy is likely to be ineffective for managing real exchange ratebehavior in Asian developing countries in practice.29ACCEPTED MANUSCRIPTACCEPTED MANUSCRIPTThe countries in our analysis are broadly similar in the sense that they are all developing countries from the same geographical region, and they experience similar influences from the outsideworld. Most importantly, these countries are at similar points on their development trajectories,and they are facing the same set of issues with respect to their exchange rate policies. Thesesimilarities, together with the fact that these countries are becoming increasingly interrelated provide rationale for analyzing their exchange rates within a panel. Our results would be useful forunderstanding exchange rate movements in other countries in Eastern and Southern Asia, andthey might also aid discussions relating to the possibility of currency co-ordination in Asia (see,eg Gupta, 2012). However, we need to point out that our results are not necessarily applicableto countries in Western or Central Asia, because these latter countries are working with differentresource structures, different political environments and their development strategies are vastly different. It is also probable that if we had included them in our analysis then this would have loweredthe homogeneity (and hence usefulness) of the panel. The same caveats apply to countries such asBrazil or Russia, that are developing rapidly but have different interactions with Europe and NorthAmerica. Naturally, the study of exchange rate movements for a broader set of countries would beuseful for purposes that go beyond the scope of this current paper. We are currently developing
a global vector autoregression (see Pesaran et al. 2004) to achieve this broader objective and will
report on our findings in due course.
Acknowledgements:
We thank Mardi Dungey, Steven Husted, Bonsoo Koo, Pushkar Maitra, Renée Fry-McKibbin,
Rodney Strachan, Farshid Vahid, participants at the Allied Social Science Association Meetings
(2013), the Econometric Society Australasian Meetings (2012), the 27th International Conference
of the American Committee for Asian Economics Studies (2012), the VAR Modelling Conference at
the University of Tasmania (2012), the Panel Data Workshop at Monash University (2012) and the
PhD Conference at the University of Western Australia (2012) for useful comments and suggestions.
We also thank two referees and the co-editor for detailed and helpful suggestions, and acknowledge
financial assistance from the Australian Research Council Grant #DP0879094.

Kết quả (Việt) 2:

Làm thế nào Do cú sốc đến yếu tố trong nước ảnh hưởng đến Bất Tỷ giá ngoại tệ của châu Á
nước đang phát triển?
Tăng trưởng kinh tế gần đây ở Trung Quốc, Ấn Độ và các nước đang phát triển khác ở Đông và Nam
Á đã dẫn đến sự công nhận trên toàn thế giới mà những nước này là người tham gia quan trọng trong toàn cầu
nền kinh tế, và rằng chính sách tỷ giá hối đoái của họ quan trọng, không chỉ đối với châu Á, nhưng đối với phần còn lại của
thế giới. Bài viết này cung cấp phân tích thực nghiệm chi tiết của biến động tỷ giá để phát triển
các nước châu Á trong giai đoạn 1970-2008, tập trung vào các nước ở Đông Nam Á và
bởi vì các nước này đang tăng cường quan hệ với các nước phát triển, và họ cũng đang
trở nên tích hợp nhiều hơn với nhau . Chúng tôi điều tra ngắn hạn và dài hạn
của tự do hóa thương mại, cải thiện năng suất trong lĩnh vực giao dịch, thắt chặt tiền tệ
và chính sách tiêu thụ chính phủ nới lỏng tỷ giá hối đoái thực tế ở các nước đang phát triển, đặt trọng tâm vào kích thước và tính năng động của tỷ giá hối đoái phản ứng với các loại khác nhau
của các cú sốc chính sách.
phân tích của chúng tôi dựa trên dấu hiệu hạn chế đáp ứng xung kết hợp với một lỗi vector panel
28
CHẤP NHẬN bản thảo
CHẤP NHẬN bản thảo
mô hình hiệu chỉnh, và nó cung cấp một cái nhìn mới về biến động tỷ giá trong việc phát triển Châu Á,
bởi vì nghiên cứu liên quan trước đó có phải dựa trên chuỗi thời gian ngắn hơn nhiều cho các nước này
và do đó làm việc với một tập hạn chế của mô hình kỹ thuật. Khía cạnh khác của công việc của chúng tôi mà
phân biệt nó từ các nghiên cứu khác của biến động tỷ giá là chúng ta tăng thêm vector bảng điều khiển của chúng tôi
mô hình sửa lỗi với đất nước biến nước ngoài cụ thể (thay vì điều trị Mỹ là
"nước ngoài"), và chúng tôi cũng kết hợp các Balassa hiệu lực -Samuelson bằng cách xây dựng một khác biệt năng suất tradednontraded do Dumrongrittikul (2012) mà phụ thuộc vào quốc gia cụ thể
mô hình thương mại mà thay đổi theo thời gian.
Phát hiện của chúng tôi là tăng trưởng GDP thực tế, năng suất trong lĩnh vực giao dịch, tiêu thụ chính phủ
chia sẻ và mức độ của sự cởi mở trong nền kinh tế có mối quan hệ lâu dài với các giá hối đoái thực
lãi. Hơn nữa, phân tích đáp ứng xung của chúng tôi xác nhận kết quả dự kiến của các lý thuyết kinh tế
và được tìm thấy trong các nghiên cứu thực nghiệm cho đến nay. Đầu tiên, kết quả của chúng tôi cho thấy cải cách thương mại gây ra một
khấu hao thực tế đáng kể trong thời gian dài, và phân tích phương sai cho thấy rằng
tự do hóa thương mại là đặc biệt quan trọng để giải thích ngắn hạn và dài hạn động
của tỷ giá hối đoái thực. Thứ hai, giao dịch tăng năng suất ngành gây sự đánh giá cao, nhưng họ
hiệu ứng không phải ngay lập tức và kéo dài chỉ một vài năm. Điều này là phù hợp cho các cuộc thảo luận liên quan đến
hành vi tỷ giá thực tế giữa các quốc gia đang phát triển nhanh ở châu Á, như các nhà hoạch định chính sách đã quan sát thấy
rằng đồng tiền của họ không có xu hướng đánh giá cao hơn về lâu dài, mặc dù năng suất mạnh mẽ
cải tiến trong các lĩnh vực được giao dịch. Thứ ba, một cú sốc chính sách thắt chặt tiền tệ không có ý nghĩa
tác động lâu dài về tỷ giá hối đoái thực tế, phù hợp với tính trung lập lâu dài của tiền bạc. Thứ tư,
một sự gia tăng trong tiêu thụ chính phủ tạo ra một sự đánh giá thường xuyên như mong đợi.
Kinh nghiệm trước đây đã gợi ý rằng sự gia tăng thực đáng kể tại các thị trường mới nổi châu Á
có thể gây ra một cuộc khủng hoảng tài chính. Vì vậy, điều quan trọng là các nhà hoạch định chính sách giám sát tỷ giá hối đoái
biến động và nhằm mục tiêu giữ tỷ giá hối đoái thực tế trên một khóa học chuyển động ổn định hoặc chậm. Hoàn toàn dựa trên
những phát hiện của chúng tôi, chúng tôi thực hiện những quan sát sau đây về chính sách tỷ giá hối đoái thực. Đầu tiên, hoạch định chính sách
cần phải thận trọng khi thực hiện một chính sách dựa trên tiêu dùng của chính phủ hoặc thương mại, như
những thay đổi trong các chính sách sẽ có ảnh hưởng lâu dài về tỷ giá hối đoái thực tế. Thứ hai, bằng chứng của chúng tôi
cho thấy rằng các chính sách được thiết kế để tăng tỷ lệ cởi mở, hiểu là chính sách thương mại trong này
thiết lập, có thể có tác động mạnh về tỷ giá hối đoái thực. Điều này cho thấy rằng đánh giá thấp nhận thức
của tỷ giá hối đoái thực tế đất nước đang phát triển châu Á có thể thực sự là một hệ quả tự nhiên của thương mại
tự do hóa, và rằng nỗ lực để tạo ra sự gia tăng thực không nhất thiết phải phù hợp.
Ngoài ra, chúng tôi nhận thấy rằng mặc dù một chính sách liên quan đến sức suất giao dịch ngành gây ra
sự gia tăng thực trong lý thuyết, một chính sách như vậy có khả năng là không có hiệu quả cho việc quản lý tỷ giá hối đoái thực
hành ở các nước đang phát triển châu Á trong thực tế.
29
CHẤP NHẬN bản thảo
CHẤP NHẬN bản thảo
Các quốc gia trong phân tích của chúng tôi là tương tự nhau trong ý nghĩa rằng họ là tất cả các nước đang phát triển từ các khu vực địa lý tương tự, và họ trải nghiệm những ảnh hưởng tương tự từ bên ngoài
thế giới. Quan trọng nhất, các quốc gia này tại các điểm tương tự trên quỹ đạo phát triển của họ,
và họ đang đối mặt với cùng một tập hợp các vấn đề liên quan đến chính sách tỷ giá hối đoái của mình với. Những
điểm tương đồng, cùng với thực tế là các quốc gia đang ngày càng trở nên quan hệ với nhau cung cấp lý do cho việc phân tích tỷ giá hối đoái của họ trong một bảng điều khiển. Kết quả của chúng tôi sẽ có ích cho
sự hiểu biết biến động tỷ giá ở các nước khác ở Đông và Nam Á, và
họ cũng có thể hỗ trợ cho các cuộc thảo luận liên quan đến khả năng của tiền tệ phối ở châu Á (xem,
ví dụ như Gupta, 2012). Tuy nhiên, chúng ta cần phải chỉ ra rằng kết quả của chúng tôi không nhất thiết phải áp dụng
cho các nước ở phương Tây hay Trung Á, vì các nước này đang làm việc với nhau
cấu trúc tài nguyên, môi trường chính trị khác nhau và chiến lược phát triển của họ là rất khác nhau. Nó cũng có thể xảy ra là nếu chúng tôi đã bao gồm chúng trong phân tích của chúng tôi thì điều này sẽ góp phần làm giảm
tính đồng nhất (và do đó hữu dụng) của bảng điều khiển. Hãy cẩn thận cùng áp dụng cho các quốc gia như
Brazil, Nga, đang phát triển nhanh chóng nhưng có các tương tác khác nhau với Châu Âu và Bắc
Mỹ. Đương nhiên, các nghiên cứu về biến động tỷ giá cho một tập hợp rộng lớn hơn của các nước sẽ là
hữu ích cho các mục đích mà đi vượt ra ngoài phạm vi của giấy hiện nay. Chúng tôi hiện đang phát triển
một autoregression vector toàn cầu (xem Pesaran et al 2004). Để đạt được mục tiêu rộng lớn hơn này và sẽ
báo cáo về những phát hiện của chúng tôi trong khóa học do.
Lời cảm ơn:
Chúng tôi cảm ơn Mardi Dungey, Steven Husted, Bonsoo Koo, Pushkar Maitra, Renée Fry- McKibbin,
Rodney Strachan, Farshid Vahid, các đại biểu tại Hội nghị Hiệp hội Khoa học xã hội Đồng Minh
(2013), Hội nghị Hội Kinh tế lượng Australasian (2012), Hội nghị quốc tế thứ 27
của Ủy ban Mỹ Nghiên cứu Kinh tế châu Á (2012), Hội nghị VAR Modelling tại
Đại học Tasmania (2012), Hội thảo dữ liệu bảng tại Đại học Monash (2012) và
Hội nghị tiến sĩ tại Đại học Western Australia (2012) cho ý kiến hữu ích và góp ý.
Chúng tôi cũng cảm ơn hai trọng tài và các đồng chủ biên cho chi tiết và gợi ý hữu ích, và thừa nhận
sự hỗ trợ tài chính từ Hội đồng Nghiên cứu Úc Grant # DP0879094.