Contrary to our second hypothesis (

Contrary to our second hypothesis (H2), we find that firms in better developed regions are associated with reduced ac-cess to long-term debt. This result is in stark contrast toDemirgüç-Kunt and Maksimovic (1999)and others showing that better legal rules and better protection of creditors are associated with more long-term debt financing. We offer the following justifications for our result. First, our result is consistent with Diamond’s (1991)argument that lenders engaged in monitoring have an incentive to make short-maturity loans. Under current banking reforms, banks have begun to apply economic criteria in their lending decisions and have strong incentives to monitor lenders. But, due to their lack of credit risk management expertise, they are more likely to lend short-term. Second, we expect equity holders to be more sensitive to investor protection than debtholders (primarily banks in China) due to their residual claimant status. When a region improves its legal environment with respect to investor protection, equity investors in that region will be more willing to offer long-term financing than otherwise, and, as a result, firms in that region reduce their reliance on debt financing. Third, the more stringent enforcement of legal contracts during the on-going banking reform deters firms from excessive borrowing as they have to worry about the consequences of default on outstanding loans. Finally, our measure of institutional development across regions in China is much broader than the creditor protection measure typically used in prior work.
There is one caveat to our analysis thus far, that is, both firm ownership characteristics and regional institutional development could be jointly determined in equilibrium while our analysis treats them as independent from each other. As a result, the coefficients on ownership variables in Eq. (1) could capture the sum of direct effects of ownership on leverage decision and indirect effects of ownership on institutional development, and vice versa. If ownership characteristics are affected by regional institutional development, we expect this effect more likely to show up at the regional level of ownership, that is, better developed regions are associated with a high average level of foreign ownership, and a low average level of state ownership. By removing their respective regional means from the ownership variables, the coefficients on the demeaned firm-level ownership measures will clearly capture the direct effects of ownership on leverage decisions. We find that our main results inTable 2remain the same using the demeaned ownership measures (results available upon request).

Kết quả (Việt) 1:

Trái với giả thuyết thứ hai của chúng tôi (H2), chúng tôi thấy rằng các công ty ở vùng phát triển tốt hơn được kết hợp với ac-cess giảm nợ dài hạn. Kết quả này là trong tương phản toDemirgüç-Kunt và Maksimovic (1999) và những người khác cho thấy rằng tốt hơn quy định pháp lý và bảo vệ tốt hơn của chủ nợ được kết hợp với hơn dài hạn nợ. Chúng tôi cung cấp các justifications sau đối với kết quả của chúng tôi. Đầu tiên, kết quả của chúng tôi là phù hợp với đối số (1991) của kim cương cho vay tham gia trong việc theo dõi có một ưu đãi để làm cho khoản vay kỳ hạn thanh toán ngắn. Theo hiện tại cuộc cải cách ngân hàng, ngân hàng đã bắt đầu áp dụng các tiêu chí kinh tế trong quyết định cho vay của họ và có các ưu đãi mạnh mẽ để giám sát cho vay. Tuy nhiên, do họ thiếu kinh nghiệm quản lý rủi ro tín dụng, họ có nhiều khả năng để cho vay ngắn hạn. Thứ hai, chúng tôi mong đợi chủ sở hữu vốn chủ sở hữu để nhạy cảm hơn để bảo vệ nhà đầu tư hơn debtholders (chủ yếu là ngân hàng ở Trung Quốc) do tình trạng dư yêu cầu bồi thường của họ. Khi một khu vực cải thiện môi trường Pháp lý đối với bảo vệ nhà đầu tư, nhà đầu tư vốn chủ sở hữu trong khu vực đó sẽ sẵn sàng để cung cấp tài chính lâu dài hơn nếu không, và, do đó, Các công ty trong khu vực đó làm giảm sự phụ thuộc của họ vào nợ. Thứ ba, việc thực thi nghiêm ngặt hơn hợp đồng pháp lý trong cuộc cải cách ngân hàng ngày đi deters công ty từ vay quá nhiều như họ cần phải lo lắng về những hậu quả của mặc định trên nợ. Cuối cùng, chúng tôi đo các phát triển thể chế trên toàn khu vực ở Trung Quốc là rộng hơn nhiều so với các biện pháp bảo vệ chủ nợ thường được sử dụng trong công việc trước.
có là một caveat để phân tích của chúng tôi vậy, đến nay, có nghĩa là, cả hai công ty sở hữu đặc điểm và phát triển tổ chức khu vực có thể được cùng được xác định trong trạng thái cân bằng trong khi phân tích của chúng tôi xử lý chúng như là độc lập với nhau. Kết quả là, Hệ số về quyền sở hữu biến trong Eq. (1) có thể nắm bắt số tiền của các ảnh hưởng trực tiếp của quyền sở hữu quyết định tận dụng và gián tiếp ảnh hưởng của quyền sở hữu phát triển thể chế, và ngược lại. Nếu quyền sở hữu đặc điểm bị ảnh hưởng bởi khu vực phát triển thể chế, chúng tôi hy vọng này có hiệu lực nhiều khả năng hiển thị ở cấp độ khu vực của quyền sở hữu, có nghĩa là, tốt hơn vùng phát triển được liên kết với một mức trung bình cao của quyền sở hữu nước ngoài, và một mức độ trung bình thấp của quyền sở hữu nhà nước. Bằng cách loại bỏ của họ có nghĩa là khu vực tương ứng từ các biến quyền sở hữu, Hệ số về các biện pháp demeaned quyền sở hữu công ty cấp rõ ràng sẽ nắm bắt những ảnh hưởng trực tiếp của quyền sở hữu quyết định tận dụng. Chúng tôi thấy rằng chúng tôi chính kết quả inTable 2remain như vậy bằng cách sử dụng các biện pháp quyền sở hữu demeaned (kết quả cung cấp theo yêu cầu).

Kết quả (Việt) 2:

Trái với giả thuyết thứ hai của chúng tôi (H2), chúng ta thấy rằng các doanh nghiệp trong khu vực phát triển tốt hơn có liên quan với giảm tiếp cận đến nợ dài hạn. Kết quả này hoàn toàn trái ngược toDemirgüç-Kunt và Maksimovic (1999) và những người khác cho thấy quy tắc pháp lý tốt hơn và bảo vệ tốt hơn của các chủ nợ có liên quan đến vốn vay dài hạn hơn. Chúng tôi cung cấp các luận cứ sau đây cho kết quả của chúng tôi. Đầu tiên, kết quả của chúng tôi phù hợp với (1991) lập luận của Diamond mà người cho vay tham gia vào giám sát có động cơ để làm cho các khoản vay ngắn hạn. Theo cải cách ngân hàng hiện nay, các ngân hàng đã bắt đầu áp dụng các tiêu chí kinh tế trong quyết định cho vay của họ và có động lực cao để giám sát cho vay. Tuy nhiên, do thiếu chuyên môn của họ quản lý rủi ro tín dụng, họ có nhiều khả năng cho vay ngắn hạn. Thứ hai, chúng tôi hy vọng chủ sở hữu là nhạy cảm hơn với bảo vệ nhà đầu tư hơn debtholders (chủ yếu là các ngân hàng ở Trung Quốc) do tình trạng nguyên đơn còn lại của họ. Khi một khu vực cải thiện môi trường pháp lý của mình trong việc bảo vệ nhà đầu tư với các nhà đầu tư vốn chủ sở hữu trong khu vực đó sẽ được sẵn sàng để cung cấp tài chính dài hạn hơn nếu không, và, kết quả là, các doanh nghiệp trong khu vực làm giảm sự phụ thuộc vào vốn vay. Thứ ba, việc thực thi nghiêm ngặt hơn các hợp đồng pháp lý trong quá trình cải cách ngân hàng trên sẽ ngăn cản các công ty từ các khoản vay quá mức khi họ phải lo lắng về hậu quả của việc mặc định trên dư nợ cho vay. Cuối cùng, biện pháp của chúng ta về phát triển thể chế giữa các vùng ở Trung Quốc là lớn hơn nhiều so với các biện pháp bảo vệ chủ nợ thường được sử dụng trong công việc trước.
Có một báo trước để phân tích của chúng tôi cho đến nay, đó là, cả hai đặc điểm sở hữu công ty và phát triển thể chế khu vực có thể được cùng nhau xác định trong trạng thái cân bằng trong khi phân tích của chúng tôi đối xử với họ như độc lập với nhau. Kết quả là, các hệ số về quyền sở hữu biến trong phương trình. (1) có thể nắm bắt tổng tác động trực tiếp của quyền sở hữu về quyết định đòn bẩy và tác động gián tiếp sở hữu phát triển thể chế, và ngược lại. Nếu đặc quyền sở hữu bị ảnh hưởng bởi sự phát triển thể chế khu vực, chúng tôi hy vọng hiệu ứng này nhiều khả năng xuất hiện ở cấp khu vực về quyền sở hữu, đó là, khu vực phát triển tốt hơn có liên quan với một mức trung bình cao của quyền sở hữu nước ngoài, và một mức trung bình thấp của nhà nước quyền sở hữu. Bằng cách loại bỏ các phương tiện trong khu vực tương ứng của họ từ các biến quyền sở hữu, các hệ số về các biện pháp quyền sở hữu công ty cấp hạ thấp sẽ nắm bắt rõ ràng những tác động trực tiếp của quyền sở hữu về quyết định đòn bẩy. Chúng tôi thấy rằng kết quả chính của chúng tôi inTable 2remain cùng sử dụng các biện pháp hạ thấp sở hữu (kết quả theo yêu cầu).