5.2. Estimation of FAVAR with bench

5.2. Estimation of FAVAR with benchmark lending rate as instrument
In the second model, we estimate the response of the industrial production and inflation from a positive shock in the benchmark lending rate. The optimal lag length for this model without break is two. We also find that there is a structural break across the two sub-periods (see Appendix A.2). Panel A of Fig. 7 depicts that the industrial production does not respond to a contractionary monetary policy shock in the first period. Although the impulse responses of price indices are gently reduced, the effects only last 15 months. Panel B of Fig. 7 shows the response functions under a more flexible currency regime. The industrial production responds with a prolonged and moderate reduction to an upward shock of the interest rate. However, the price indices soar, resulting in price puzzles for about 20 months following a tightening policy shock. In the meantime, Shanghai composite index and fixed asset investment, which were literally unresponsive to the policy shock in the first sample, declined for an extended period in the second sample.
Dickinson and Liu (2007) found that lending rates play an increasingly critical role on affecting the real economy from 1984 through 1997, during which the existence of capital control has left some room for monetary policy authorities. Since 1998, China has gradually moved towards capital account liberalization. Both trade surplus and capital inflows have experienced a rapid expansion after 2001 when China entered theWTO. They have undermined the influence of the capital control. The rigidity of the exchange ratemakes it difficult for the PBC to use interest rate instruments to adjust the domestic economy. Our results show that before the exchange rate reformof 2005, both the repo and benchmark lending ratewere not effective.When the central bank raises the lending rate, the industrial production and price indices show insignificant and short-lived responses.When the exchange rate is more flexible, a mildly significant and long-lasting downward effect is observed on the industrial production, Shanghai composite index and fixed asset investment. Yet, interest rates also generate price puzzles for both consumer and producer price indices.
Therefore, the effectiveness of market-based monetary policy only has a small improvement under a more flexible exchange rate policy. Our results are consistent with the finding of Fan, Yu, and Zhang (2011), who show that a change in the interest rate has little effect on both inflation rate and real output.

Kết quả (Việt) 1:

5.2. dự toán FAVAR với điểm chuẩn cho vay tỷ lệ như là công cụTrong mô hình thứ hai, chúng tôi ước tính các phản ứng của sản xuất công nghiệp và lạm phát từ một cú sốc tích cực ở mức điểm chuẩn cho vay. Chiều dài tối ưu tụt hậu cho mô hình này mà không phá vỡ là hai. Chúng tôi cũng thấy rằng có là một phá vỡ cấu trúc trên hai giai đoạn tiểu (xem phụ lục A.2). Bảng A của 7 hình miêu tả rằng sản xuất công nghiệp không đáp ứng với một cú sốc contractionary chính sách tiền tệ trong giai đoạn đầu tiên. Mặc dù các phản ứng xung của chỉ số giá được giảm nhẹ nhàng, những ảnh hưởng chỉ kéo dài 15 tháng. Bảng B của hình 7 cho thấy chức năng phản ứng theo một chế độ thu linh hoạt hơn. Sản xuất công nghiệp phản ứng với một sự giảm kéo dài và vừa phải để một cú sốc trở lên của lãi suất. Tuy nhiên, chỉ số giá tăng cao, kết quả trong giá câu đố cho khoảng 20 vài tháng sau một cú sốc chính sách tightening. Cùng lúc ấy, Shanghai composite index và đầu tư tài sản cố định, có nghĩa là không đáp ứng những cú sốc chính sách trong mẫu đầu tiên, đã từ chối cho một thời gian dài trong mẫu thứ hai.Dickinson và lưu (2007) tìm thấy tỷ giá cho vay đóng một vai trò ngày càng quan trọng trên ảnh hưởng đến nền kinh tế thực sự từ năm 1984 thông qua năm 1997, trong đó sự tồn tại của kiểm soát vốn đã để lại một số phòng cho nhà chức trách chính sách tiền tệ. Từ năm 1998, Trung Quốc đã dần dần di chuyển hướng tới tự do hoá tài khoản vốn. Cả hai thương mại thặng dư và luồng vào vốn đã có kinh nghiệm một sự mở rộng nhanh chóng sau năm 2001 khi Trung Quốc nhập theWTO. Họ đã làm suy yếu ảnh hưởng của sự kiểm soát vốn. Rigidity ratemakes trao đổi nó khó khăn cho PBC sử dụng tỷ lệ lãi suất dụng cụ để điều chỉnh nền kinh tế trong nước. Kết quả chúng tôi thấy rằng trước khi reformof tỷ giá hối đoái 2005, repo và điểm chuẩn cho vay ratewere không hiệu quả.Khi ngân hàng Trung ương tăng mức cho vay, công nghiệp sản xuất và chỉ số giá Hiển thị không đáng kể và ngắn ngủi.Khi tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn, một hiệu ứng nhẹ đáng kể và lâu dài xuống là quan sát về sản xuất công nghiệp, Shanghai composite index và đầu tư tài sản cố định. Tuy vậy, lãi suất cũng tạo ra giá câu đố cho chỉ số giá tiêu dùng và các nhà sản xuất.Vì vậy, hiệu quả của chính sách tiền tệ dựa trên thị trường chỉ có một cải tiến nhỏ theo một chính sách tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn. Kết quả của chúng tôi là phù hợp với việc tìm kiếm các fan hâm mộ, Yu, và Zhang (2011), những người thấy rằng một sự thay đổi trong tỷ lệ lãi suất có ít ảnh hưởng trên cả hai tỷ lệ lạm phát và thực sự đầu ra.

Kết quả (Việt) 2:

5.2. Ước tính FAVAR với lãi suất cho vay là công cụ
Trong mô hình thứ hai, chúng tôi ước tính đáp ứng của sản xuất công nghiệp và lạm phát từ một cú sốc tích cực trong lãi suất cho vay. Chiều dài lag tối ưu cho mô hình này mà không nghỉ là hai. Chúng tôi cũng thấy rằng có một sự phá vỡ cấu trúc trên hai tiểu giai đoạn (xem Phụ lục A.2). Bảng A của hình. 7 mô tả rằng việc sản xuất công nghiệp không đáp ứng với một cú sốc chính sách thắt chặt tiền tệ trong giai đoạn đầu tiên. Mặc dù những phản ứng xung của chỉ số giá cả đang giảm nhẹ, hiệu ứng chỉ kéo dài trong 15 tháng. Bảng B của hình. 7 cho thấy các chức năng phản ứng dưới một chế độ tiền tệ linh hoạt hơn. Sản xuất công nghiệp đáp ứng với việc giảm kéo dài và trung bình để một cú sốc đi lên của lãi suất. Tuy nhiên, chỉ số giá cả tăng cao, dẫn đến câu đố giá khoảng 20 tháng sau một cú sốc chính sách thắt chặt. Trong khi đó, chỉ số tổng hợp Thượng Hải và đầu tư tài sản cố định, mà là nghĩa đen không đáp ứng với các cú sốc chính sách trong các mẫu đầu tiên, từ chối cho một thời gian dài trong các mẫu thứ hai.
Dickinson và Liu (2007) thấy rằng lãi suất cho vay đóng một vai trò ngày càng quan trọng trên ảnh hưởng đến nền kinh tế thực từ năm 1984 thông qua năm 1997, trong đó sự tồn tại của kiểm soát vốn đã để lại một số phòng cho các cơ quan chính sách tiền tệ. Từ năm 1998, Trung Quốc đã dần dần chuyển hướng tới tự do hóa tài khoản vốn. Cả hai thặng dư thương mại và dòng vốn đã có kinh nghiệm một sự mở rộng nhanh chóng sau năm 2001 khi Trung Quốc bước vào theWTO. Họ đã làm suy yếu ảnh hưởng của kiểm soát vốn. Sự cứng nhắc của việc trao đổi ratemakes gây khó khăn cho các PBC để sử dụng công cụ lãi suất để điều chỉnh nền kinh tế trong nước. Kết quả cho thấy rằng trước khi tỷ giá hối đoái reformof 2005, cả repo và benchmark cho vay ratewere không effective.When các ngân hàng trung ương tăng lãi suất cho vay, các chỉ số sản xuất công nghiệp và giá cả cho thấy không đáng kể và ngắn ngủi responses.When tỷ giá hối đoái là hơn linh hoạt, những ảnh hưởng xấu nhẹ đáng kể và lâu dài được quan sát thấy trên sản xuất công nghiệp, chỉ số tổng hợp Thượng Hải và đầu tư tài sản cố định. Tuy nhiên, lãi suất cũng tạo ra các câu đố cho các chỉ số giá cả tiêu dùng và giá sản xuất.
Vì vậy, hiệu quả của chính sách tiền tệ dựa trên thị trường chỉ có một cải tiến nhỏ theo một chính sách tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn. Kết quả của chúng tôi phù hợp với phát hiện của Fan, Yu, và Zhang (2011), người đã cho thấy một sự thay đổi trong lãi suất ít có tác dụng trên cả hai tỷ lệ lạm phát và sản lượng thực tế.