The Performance of Mutual Funds in

The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-1964

Michael C. Jensen
Social Science Electronic Publishing (SSEP), Inc. ; Harvard Business School ; National Bureau of Economic Research (NBER) ; European Corporate Governance Institute (ECGI)

May 1, 1967

Journal of Finance, Vol. 23, No. 2, pp. 389-416, 1967

Abstract:
In this paper I derive a risk-adjusted measure of portfolio performance (now known as Jensen's Alpha) that estimates how much a manager's forecasting ability contributes to the fund's returns. The measure is based on the theory of the pricing of capital assets by Sharpe (1964), Lintner (1965a) and Treynor (Undated). I apply the measure to estimate the predictive ability of 115 mutual fund managers in the period 1945-1964 - that is their ability to earn returns which are higher than those we would expect given the level of risk of each of the portfolios. The foundations of the model and the properties of the performance measure suggested here are discussed in Section II.

The evidence on mutual fund performance indicates not only that these 115 mutual funds were on average not able to predict security prices well enough to outperform a buy-the-market-and-hold policy, but also that there is very little evidence that any individual fund was able to do significantly better than that which we expected from mere random chance. It is also important to note that these conclusions hold even when we measure the fund returns gross of management expenses (that is assume their bookkeeping, research, and other expenses except brokerage commissions were obtained free). Thus on average the funds apparently were not quite successful enough in their trading activities to recoup even their brokerage expenses.

Kết quả (Việt) 1:

Hiệu suất của các quỹ tương hỗ trong giai đoạn 1945-1964Michael C. JensenKhoa học xã hội xuất bản điện tử (SSEP), Inc.; Trường kinh doanh Harvard; Quốc gia Cục nghiên cứu kinh tế (NBER); Châu Âu công ty quản trị viện (ECGI)1 tháng 5 năm 1967Tạp chí tài chính, quyển 23, số 2, pp. 389-416, 1967Tóm tắt: Trong bài báo này, tôi lấy được một biện pháp điều chỉnh rủi ro của danh mục đầu tư hiệu suất (nay gọi là Jensen Alpha) mà ước tính bao nhiêu một người quản lý của dự báo khả năng đóng góp vào lợi nhuận của quỹ. Các biện pháp dựa trên lý thuyết định giá tài sản vốn của Sharpe (1964), Lintner (1965a) và Treynor (Undated). Tôi áp dụng các biện pháp để ước tính khả năng tiên đoán của 115 người quản lý quỹ lẫn nhau trong giai đoạn 1945-1964 - đó là khả năng kiếm được trả về đó là cao hơn so với những người chúng tôi mong đợi cho mức độ rủi ro của mỗi người trong số các danh mục. Các cơ sở của các mô hình và các thuộc tính của các biện pháp hiệu suất đề xuất ở đây sẽ được thảo luận trong phần II.Bằng chứng về hiệu suất lẫn nhau quỹ cho thấy không chỉ rằng các quỹ lẫn nhau 115 là trên trung bình không thể dự đoán giá cả an ninh cũng đủ để tốt hơn một chính sách mua-the-thị trường-và-giữ, nhưng cũng rằng có là rất ít bằng chứng bất kỳ quỹ cá nhân đã có thể làm tốt hơn đáng kể hơn mà chúng tôi mong đợi từ chỉ có thể có ngẫu nhiên. Đó cũng là quan trọng cần lưu ý rằng kết luận giữ ngay cả khi chúng tôi đo lường số tiền trả về tổng chi phí quản lý (mà giả định của sổ sách kế toán, nghiên cứu, và các chi phí khác ngoại trừ Hoa hồng môi giới đã được miễn phí). Do đó trung bình số tiền rõ ràng đã không khá thành công, đủ trong hoạt động kinh doanh của mình để thu hồi ngay cả chi phí môi giới của họ.

Kết quả (Việt) 2:

Hiệu suất của quỹ tương hỗ trong giai đoạn 1945-1964 Michael C. Jensen Khoa học Xã hội xuất bản điện tử (SSEP), Inc; Trường Kinh doanh Harvard; Quốc gia của Cục Nghiên cứu Kinh tế (NBER); Viện (ECGI) Quản trị Doanh nghiệp châu Âu ngày 01 tháng 5 năm 1967 Tạp chí Tài chính, Vol. 23, số 2, trang 389-416, 1967. Tóm tắt: Trong bài báo này tôi lấy được một biện pháp điều chỉnh rủi ro của danh mục đầu tư hiệu quả (bây giờ gọi là Alpha Jensen) ước tính rằng có bao nhiêu khả năng dự báo của nhà quản lý góp phần vào lợi nhuận của quỹ. Các biện pháp được dựa trên lý thuyết về việc định giá tài sản vốn bằng Sharpe (1964), Lintner (1965a) và Treynor (không ghi ngày tháng). Tôi áp dụng các biện pháp để ước tính khả năng tiên đoán của 115 nhà quản lý quỹ tương hỗ trong giai đoạn 1945-1964 - đó là khả năng của mình để kiếm được lợi nhuận cao hơn so với những chúng ta sẽ mong đợi nếu xét mức độ rủi ro của từng danh mục đầu tư. Các cơ sở của mô hình và các tính chất của các biện pháp thực hiện đề xuất ở đây sẽ được thảo luận trong Phần II. Các bằng chứng về hiệu suất quỹ tương hỗ cho thấy không chỉ có những 115 quỹ tương hỗ là trên trung bình không thể dự đoán giá chứng khoán cũng đủ để làm tốt hơn một mua các loại tấm các thị trường và giữ chính sách, nhưng cũng có rất ít bằng chứng cho thấy bất kỳ quỹ cá nhân đã có thể làm tốt hơn so với những gì chúng ta mong đợi từ chỉ cơ hội ngẫu nhiên đáng kể. Nó cũng quan trọng cần lưu ý rằng các kết luận giữ ngay cả khi chúng ta đo quỹ trả về tổng chi phí quản lý (có nghĩa là giả sổ sách kế toán, nghiên cứu của họ, và các chi phí khác, ngoại trừ hoa hồng môi giới thu được miễn phí). Như vậy trung bình các quỹ rõ ràng là không đủ thành công trong hoạt động kinh doanh của mình để bù đắp chi phí, ngay cả môi giới của họ.