To see how historical input (book v

To see how historical input (book value) and future output (intrinsic value) can diverge, let us look at another form of investment, a college education. Think of the education’s cost as its “book value.” If it is to be accurate, the cost should include the earnings that were foregone by the student because he chose college rather than a job. For this exercise, we will ignore the important non-economic benefits of an education and focus strictly on its economic value. First, we must estimate the earnings that the graduate will receive over his lifetime and subtract from that figure an estimate of what he would have earned had he lacked his education. That gives us an excess earnings figure, which must then be discounted, at an appropriate interest rate, back to graduation day. The dollar result equals the intrinsic economic value of the education. Some graduates will find that the book value of their education exceeds its intrinsic value, which means that whoever paid for the education didn’t get his money’s worth. In other cases, the intrinsic value of an education will far exceed its book value, a result that proves capital was wisely deployed. In all cases, what is clear is that book value is meaningless as an indicator of intrinsic value.
To illustrate the mechanics of this example, consider the hypothetical case presented in Exhibit 4. Suppose an individual has the opportunity to invest $50 million in a business - this is its cost or book value. This business will throw off cash at the rate of 20% of its investment base each year. Suppose that instead of receiving any dividends, the owner decides to reinvest all cash flow back into the business - at this rate, the book value of the business will grow at 20% per year. Suppose that the investor plans to sell the business for its book value at the end of the fifth year. Does this investment create value for the individual? One determines this by discounting the future cash flows to the present at a cost of equity of 15%. Suppose that this is the investor’s opportunity cost, the required return that could have been earned elsewhere at comparable risk. Dividing the present value of future cash flows (i.e., Buffett’s intrinsic value) by the cost of the investment (i.e., Buffett’s book value) indicates that every dollar invested buys securities worth $1.23. Value is created.
Consider an opposing case, summarized in Exhibit 5. The example is similar in all respects, except for one key difference: the annual return on the investment is 10%. The result is that every dollar invested buys securities worth $0.80. Value is destroyed.
Comparing the two cases in Exhibits 4 and 5, the difference in value creation and destruction is driven entirely by the relationship between the expected returns and the discount rate: in the first case, the spread is positive; in the second case, it is negative. Only in the instance where expected returns equal the discount rate will book value equal intrinsic value. In short, book value or the investment outlay may not reflect the economic reality. One needs to focus on the prospective rates of return, and how they compare to the required rate of return.
4. Measure performance by gain in intrinsic value, not accounting profit. Buffett
wrote:

Kết quả (Việt) 1:

Để xem làm thế nào lịch sử đầu vào (cuốn sách giá trị) và tương lai đầu ra (giá trị nội tại) có thể phân ra, chúng ta hãy nhìn vào một hình thức đầu tư, một nền giáo dục đại học. Nghĩ về chi phí của giáo dục như là "cuốn sách giá trị của nó." Nếu nó là để được chính xác, chi phí nên bao gồm các khoản thu nhập được bỏ qua bởi học sinh vì ông đã chọn trường cao đẳng chứ không phải là một công việc. Cho tập thể dục này, chúng tôi sẽ bỏ qua những lợi ích không kinh tế quan trọng của một giáo dục và tập trung hoàn toàn vào các giá trị kinh tế của nó. Trước tiên, chúng tôi phải ước tính các khoản thu nhập sau đại học sẽ nhận qua cuộc đời của mình và trừ đi từ con số ước tính của những gì ông nào đã kiếm được có ông đó thiếu giáo dục của mình. Mà cho phép chúng tôi một con số thu nhập dư thừa, mà phải sau đó được giảm giá, tại một tỷ lệ lãi suất thích hợp, trở lại vào ngày tốt nghiệp. Kết quả đồng đô la bằng giá trị kinh tế nội tại của giáo dục. Một số sinh viên tốt nghiệp sẽ tìm thấy rằng giá trị cuốn sách giáo dục của họ vượt quá giá trị nội tại của nó, có nghĩa là rằng bất cứ ai trả tiền cho sự giáo dục đã không nhận được tiền của giá trị. Trong trường hợp khác, giá trị nội tại của một nền giáo dục sẽ vượt xa giá trị cuốn sách của nó, một kết quả mà chứng minh vốn đã được triển khai một cách khôn ngoan. Trong mọi trường hợp, những gì là rõ ràng là giá trị cuốn sách đó là vô nghĩa như là một chỉ báo về giá trị nội tại.Để minh họa những cơ học của ví dụ này, xem xét trường hợp giả thuyết trình bày trong triển lãm 4. Giả sử một cá nhân có cơ hội để đầu tư $50 triệu trong một doanh nghiệp - đây là chi phí hoặc cuốn sách giá trị của nó. Kinh doanh này sẽ ném ra tiền mặt ở mức 20% số cơ sở đầu tư của nó mỗi năm. Giả sử rằng thay vì nhận được bất kỳ cổ tức, chủ sở hữu quyết định tái đầu tư tất cả tiền mặt trở lại vào trong kinh doanh - ở mức này, cuốn sách giá trị của doanh nghiệp sẽ phát triển ở 20% mỗi năm. Giả sử rằng các nhà đầu tư kế hoạch bán kinh doanh cho các giá trị cuốn sách cuối năm thứ năm. Hiện này đầu tư tạo ra giá trị cho các cá nhân? Một sẽ xác định điều này bằng chiết khấu dòng tiền mặt trong tương lai để hiện tại chi phí vốn chủ sở hữu của 15%. Giả sử rằng đây là cơ hội của nhà đầu tư chi phí, sự trở lại yêu cầu có thể đã được thu được ở nơi khác nguy cơ thể so sánh. Chia giá trị hiện tại của dòng tiền mặt trong tương lai (tức là, Buffett của giá trị nội tại) chi phí đầu tư (tức là, là giá trị của Buffett cuốn sách) chỉ ra rằng mỗi đô la đầu tư mua chứng khoán có giá trị $1.23. Giá trị được tạo ra.Xem xét một trường hợp đối lập, tóm tắt trong triển lãm 5. Ví dụ là tương tự như trong tất cả các khía cạnh, ngoại trừ một sự khác biệt quan trọng: lợi tức đầu tư hàng năm là 10%. Kết quả là rằng mỗi đô la đầu tư mua chứng khoán có giá trị $0,80. Giá trị bị phá hủy.So sánh hai trường hợp trong cuộc triển lãm 4 và 5, sự khác biệt trong giá trị xây dựng và tiêu hủy là lái xe hoàn toàn của mối quan hệ giữa trả lại dự kiến và giảm tỷ lệ: trong trường hợp đầu tiên, sự lây lan là tích cực; trong trường hợp thứ hai, nó là tiêu cực. Chỉ trong trường hợp mà dự kiến sẽ trả lại bằng mức giảm giá sẽ cuốn sách giá trị bằng giá trị đích thực. Trong ngắn hạn, cuốn sách giá trị hoặc các bỏ ra đầu tư có thể không phản ánh thực tế kinh tế. Một trong những cần phải tập trung vào các mức giá tương lai trở lại, và làm thế nào họ so sánh với tỷ lệ yêu cầu trả lại.4. đo lường hiệu suất bằng cách tăng giá trị nội tại, không có lợi nhuận kế toán. Buffettđã viết:

Kết quả (Việt) 2:

Để xem cách đầu vào lịch sử (giá trị sổ sách) và đầu ra trong tương lai (giá trị nội tại) có thể phân ra, chúng ta hãy nhìn vào một hình thức đầu tư, giáo dục đại học. Hãy suy nghĩ về chi phí của giáo dục như là "giá trị sổ sách." Nếu nó là để được chính xác, chi phí phải bao gồm các khoản thu nhập được miễn trừ của các học sinh vì ông đã chọn đại học chứ không phải là một công việc. Đối với bài tập này, chúng ta sẽ bỏ qua những lợi ích phi kinh tế quan trọng của một nền giáo dục và tập trung chặt chẽ vào giá trị kinh tế của nó. Đầu tiên, chúng ta phải ước tính lợi nhuận mà tốt nghiệp sẽ nhận được trong suốt cuộc đời của ông và trừ đi từ con số ước tính về những gì ông đã kiếm được đã giả thiếu giáo dục của mình. Điều đó cho chúng ta một con số thu nhập dư thừa, sau đó phải được giảm giá, với mức lãi suất phù hợp, trở lại cho đến ngày tốt nghiệp. Kết quả đồng USD bằng với giá trị kinh tế nội tại của giáo dục. Một số sinh viên tốt nghiệp sẽ thấy rằng giá trị sổ sách của giáo dục của họ vượt quá giá trị nội tại của nó, có nghĩa là bất cứ ai trả tiền cho giáo dục đã không nhận được giá trị tiền bạc của mình. Trong trường hợp khác, giá trị nội tại của một nền giáo dục sẽ vượt xa giá trị sổ sách của nó, một kết quả chứng minh vốn đã được triển khai một cách khôn ngoan. Trong tất cả các trường hợp, những gì là rõ ràng là giá trị sổ sách là vô nghĩa như là một chỉ số về giá trị nội tại.
Để minh họa cho cơ chế của ví dụ này, hãy xem xét các trường hợp giả trình bày trong triển lãm 4. Giả sử một cá nhân có cơ hội để đầu tư $ 50 triệu trong một doanh nghiệp - đây là chi phí của mình hoặc giá trị sổ sách. Kinh doanh này sẽ ném ra tiền mặt với tỷ lệ 20% của cơ sở đầu tư của mình mỗi năm. Giả sử rằng thay vì nhận được bất kỳ cổ tức, chủ sở hữu quyết định để tái đầu tư tất cả các dòng tiền trở lại vào kinh doanh - với tốc độ này, giá trị sổ sách của doanh nghiệp sẽ tăng trưởng 20% mỗi năm. Giả sử rằng các nhà đầu tư có kế hoạch bán các doanh nghiệp cho giá trị sổ sách vào cuối năm thứ năm. Có đầu tư này tạo ra giá trị cho các cá nhân? Một quyết định này bằng cách chiết khấu dòng tiền tương lai về hiện tại với chi phí vốn chủ sở hữu là 15%. Giả sử rằng đây là chi phí cơ hội của nhà đầu tư, sự trở lại cần thiết, có thể đã kiếm được ở nơi khác có nguy cơ tương tự. Cách chia giá trị hiện tại của các luồng tiền trong tương lai (ví dụ, giá trị nội tại của Buffett) do chi phí đầu tư (tức là, giá trị sổ sách của Buffett) chỉ ra rằng mỗi đô la đầu tư mua chứng khoán trị giá 1,23 $. Giá trị được tạo ra.
Hãy xem xét một trường hợp ngược lại nó, tóm tắt trong Phụ lục 5. Các ví dụ tương tự như trong tất cả các khía cạnh, ngoại trừ một sự khác biệt quan trọng: sự trở lại hàng năm về đầu tư là 10%. Kết quả là mỗi đô la đầu tư mua chứng khoán trị giá $ 0,80. . Giá trị là bị phá hủy
So sánh hai trường hợp trong triển lãm 4 và 5, sự khác biệt trong giá trị sáng tạo và hủy diệt hoàn toàn được điều khiển bởi các mối quan hệ giữa lợi nhuận kỳ vọng và lãi suất chiết khấu: trong trường hợp đầu tiên, chênh lệch giá là tích cực; trong trường hợp thứ hai, đó là tiêu cực. Chỉ trong những trường hợp mà lợi nhuận kỳ vọng bằng với tỷ lệ chiết khấu sẽ đặt giá trị giá trị nội tại bằng nhau. Trong ngắn hạn, giá trị sổ sách hoặc kinh phí đầu tư có thể không phản ánh thực tế kinh tế. Một cần phải tập trung vào các giá tiềm năng sinh lợi, và làm thế nào họ so sánh với tỷ lệ lợi nhuận cần.
4. Đo lường hiệu suất của tăng giá trị nội tại, không lợi nhuận kế toán. Buffett
đã viết: