The Effect of the Strong Dollar on

The Effect of the Strong Dollar on U.S. Growth
Mary Amiti and Tyler Bodine-Smith

Correction: This post was updated on July 17 to replace the term “export volumes” with “real export values.” Although the terms are often used interchangeably, the term “real export values” is deemed more precise. We have updated the post accordingly.

LSE_2015-US-Dollar-amiti


The recent strengthening of the U.S. dollar has raised concerns about its impact on U.S. GDP growth. The U.S. dollar has appreciated around 12 percent since mid-2014, rising against almost all of our trading partners, with the largest gains against Japan, Mexico, Canada, and the euro area. There was far less movement against newly industrial Asian economies and hardly any change against China. In this blog, we ask how the strength of the dollar affects U.S. GDP growth. Although the dollar can impact the U.S. growth through a number of different channels, we focus on the direct impact through the U.S. trade balance. Our analysis shows that a 10 percent appreciation in one quarter shaves 0.5 percentage point off GDP growth over one year and an additional 0.2 percentage point in the following year if the strength of the dollar persists.


Exchange Rates (Foreign/US Dollars)


Exchange rate movements affect the trade balance by changing the prices of domestically produced goods relative to goods produced abroad, an outcome that in turn affects relative demand. A stronger dollar makes U.S. imports relatively cheaper than domestically produced goods, which pushes consumers to substitute towards imported goods and provides firms with relatively cheaper inputs from abroad. Though both consumers and importing firms benefit from lower import prices, the data show that the extent of the benefit is limited because exchange rate movements are not fully passed through into prices seen by U.S. buyers. We estimate that a 10 percent rise in the dollar results in a 3.8 percent decline in nonoil import prices. Instead of adjusting prices charged to U.S. consumers by the full exchange rate change, firms exporting to the United States adjust their profit margins. Because import prices do not adjust by the full extent of the appreciation, the increase in demand for import quantities in response to the appreciation is moderated. The New York Fed trade model suggests a 10 percent appreciation of the U.S. dollar in one quarter (which then persists) results in 0.9 percent increase in real import values, as shown in the table below.

On the export side, a stronger dollar makes the price of U.S. exports more expensive when converted into foreign currency terms, reducing U.S. export growth. In order to try to maintain competitiveness, U.S. firms adjust their markups rather than pass on the full exchange rate appreciation into foreign prices. That is, U.S. exporters take a hit on their profit margins in order to maintain market shares. The New York Fed trade model suggests that a 10 percent appreciation of the U.S. dollar is associated with a 2.6 percent drop in real export values over the year. Consequently, the net export contribution to GDP growth over the year is 0.5 percentage point lower than it would have been without the appreciation and a cumulative 0.7 percentage point lower after two years.


The Effect of a Ten-Percent Dollar Appreciation


There are many factors that determine how big of an impact exchange rate movements have on local prices, and hence on real import and exports values. Some studies have shown that firms tend to set different prices in different markets for the same goods. Their prices depend on the demand conditions in each market, the exporting firm’s market power, and its import intensity. An additional, related, factor contributing to low exchange rate pass-through is what is referred to as “local currency pricing,” where firms choose to invoice their exports in foreign currency, making their prices “sticky” in that currency. For example, if U.S. imports are priced in dollars, then a dollar appreciation would not change the import price at all in U.S. dollars for existing orders and would mechanically translate into higher markups of firms exporting to the U.S. market. Although the prices for new orders can change, there is evidence of some rigidity in price setting.

What is special about the U.S. case is that its export prices (and import prices) are mostly denominated in U.S. dollars whereas other countries tend to set prices in the currency of the destination market. This pattern of invoicing combined with price stickiness can help explain the much bigger impact on exports than imports shown in the table. This is consistent with previous literature that has found that pass-through into U.S. import prices is much lower than pass-through into U.S. export prices in local currency terms.

The New York Fed trade model does not include other channels through which the exchange rate can also affect U.S. growth. For example, the decline in U.S. exporters’ profitability could reduce their domestic investment spending on plant and equipment. On the upside, lower prices of imported inputs reduce firms’ marginal costs, which increase firms’ profitability. Moreover, lower import prices increase consumers’ disposable income, boosting consumption of both imports and domestically produced goods and services. Such indirect effects are potentially important, but they are a lot more difficult to quantify.


Disclaimer
The views expressed in this post are those of the authors and do not necessarily reflect the position of the Federal Reserve Bank of New York or the Federal Reserve System. Any errors or omissions are the responsibility of the authors.

Kết quả (Việt) 1:

Tác động của đồng đô la mạnh mẽ Hoa Kỳ tăng trưởngMary Amiti và Tyler Bodine-Smith Chỉnh sửa: Bài đăng này đã được cập nhật ngày 17 tháng 7 để thay thế thuật ngữ "xuất khẩu tập" với "thực sự xuất giá trị." Mặc dù các điều khoản thường được sử dụng thay thế cho nhau, thuật ngữ "xuất khẩu thực sự giá trị" được coi là chính xác hơn. Chúng tôi đã cập nhật bài viết cho phù hợp. LSE_2015-U.S.-Dollar-amitiTăng cường tại của đồng đô la Mỹ đã tăng mối quan tâm về tác động của nó trên Hoa Kỳ GDP tăng trưởng. Đồng đô la Mỹ đã đánh giá cao khoảng 12 phần trăm kể từ giữa-2014, tăng chống lại hầu như tất cả các đối tác kinh doanh, với các lợi ích lớn nhất Nhật bản, Mexico, Canada và khu vực đồng euro. Đã có ít phong trào chống lại nền kinh tế Châu á vừa được công nghiệp và hầu như không bất kỳ thay đổi nào đối với Trung Quốc. Trong blog này, chúng tôi yêu cầu như thế nào sức mạnh của đồng đô la có ảnh hưởng đến Hoa Kỳ GDP tăng trưởng. Mặc dù đồng đô la có thể ảnh hưởng đến sự phát triển Hoa Kỳ thông qua một số kênh khác nhau, chúng tôi tập trung vào tác động trực tiếp thông qua số dư thương mại Hoa Kỳ. Phân tích của chúng tôi cho thấy rằng một sự đánh giá cao 10 phần trăm trong một phần tư cạo cách 0.5 điểm phần trăm giảm tăng trưởng GDP hơn một năm và một điểm bổ sung cách 0.2 phần hàng trăm năm sau nếu sức mạnh của đồng đô la vẫn còn. Tỷ giá ngoại tệ (nước ngoài / đô la Mỹ) Tỷ giá hối đoái phong trào ảnh hưởng đến sự cân bằng thương mại bằng cách thay đổi các mức giá của trong nước sản xuất hàng hoá tương đối so với hàng hoá được sản xuất ở nước ngoài, một kết quả lần lượt ảnh hưởng đến nhu cầu tương đối. Một đồng đô la mạnh hơn làm cho Hoa Kỳ nhập khẩu tương đối rẻ hơn so với hàng hoá được sản xuất trong nước, mà đẩy người tiêu dùng để thay thế đối với hàng hóa nhập khẩu và cung cấp cho công ty với các đầu vào tương đối rẻ hơn từ nước ngoài. Mặc dù cả hai người tiêu dùng và các công ty nhập khẩu hưởng lợi từ giá nhập thấp hơn, các dữ liệu cho thấy rằng mức độ của các lợi ích được giới hạn bởi vì phong trào tỷ giá hối đoái được không đầy đủ thông qua thông qua vào giá nhìn thấy bởi những người mua Hoa Kỳ. Chúng tôi ước tính rằng sự gia tăng 10 phần trăm ở đồng đô la kết quả trong một sự suy giảm 3.8% trong giá nhập khẩu nonoil. Thay vì điều chỉnh giá tính cho người tiêu dùng Mỹ bằng cách thay đổi tỷ giá hối đoái đầy đủ, công ty xuất khẩu sang Hoa Kỳ điều chỉnh của lợi nhuận. Bởi vì giá nhập khẩu không điều chỉnh bởi mức độ đầy đủ của sự đánh giá cao, sự gia tăng nhu cầu về nhập khẩu số lượng để đáp ứng với sự đánh giá cao được kiểm duyệt. Các mô hình thương mại New York Fed cho thấy một sự đánh giá cao 10 phần trăm của đồng đô la Mỹ trong một phần tư (mà sau đó vẫn còn) kết quả trong tăng 0,9% trong bất nhập giá trị, như thể hiện trong bảng dưới đây. Ở phía bên xuất khẩu, một đồng đô la mạnh hơn làm cho giá Hoa Kỳ xuất khẩu đắt hơn khi chuyển đổi thành điều khoản ngoại tệ, giảm tốc độ tăng trưởng xuất khẩu Hoa Kỳ. Để cố gắng duy trì khả năng cạnh tranh, Hoa Kỳ công ty điều chỉnh của markups chứ không phải vượt qua trên sự đánh giá cao tỷ lệ trao đổi đầy đủ vào nước ngoài giá. Có nghĩa là, Hoa Kỳ xuất khẩu có một hit trên của lợi nhuận để duy trì thị trường chia sẻ. Các mô hình thương mại New York Fed cho thấy rằng một sự đánh giá cao 10 phần trăm của đồng đô la Mỹ được kết hợp với giảm 2,6 phần trăm giá trị thực sự xuất khẩu trong năm. Do đó, sự đóng góp xuất khẩu ròng vào tăng trưởng GDP trong năm là điểm cách 0.5 phần trăm thấp hơn nó sẽ có mà không có sự đánh giá cao và một điểm phần trăm cách 0.7 tích lũy thấp hơn sau hai năm. Hiệu quả của một sự đánh giá Dollar mười phần trăm Có rất nhiều yếu tố xác định như thế nào lớn của một tỷ giá hối đoái tác động phong trào có giá cả địa phương, và do đó trên thực nhập khẩu và xuất khẩu giá trị. Một số nghiên cứu đã chỉ ra rằng công ty có xu hướng để thiết lập mức giá khác nhau trong các thị trường khác nhau đối với hàng hoá tương tự. Giá của họ phụ thuộc vào các điều kiện yêu cầu ở từng thị trường, công ty xuất khẩu thị trường năng lượng và cường độ nhập khẩu của nó. Thêm, liên quan, yếu tố góp phần thấp tỷ giá hối đoái ñöôïc là những gì được gọi là "tiền tệ địa phương giá cả," mà công ty chọn để hóa đơn của họ xuất khẩu bằng ngoại tệ, làm cho giá của họ "dính" trong loại tiền tệ đó. Ví dụ, nếu U.S. nhập khẩu có giá bằng đô la, sau đó một sự đánh giá đồng đô la sẽ không thay đổi giá nhập khẩu ở tất cả bằng đô la Mỹ cho đơn đặt hàng hiện có và máy móc sẽ dịch thành markups cao của công ty xuất khẩu sang thị trường Mỹ. Mặc dù giá cho đơn đặt hàng mới có thể thay đổi, đó là bằng chứng của một số độ cứng trong thiết lập giá. Những gì đặc biệt về trường hợp Hoa Kỳ là giá xuất khẩu của nó (và giá nhập khẩu) là chủ yếu là tiền bằng đô la Mỹ trong khi các quốc gia khác có xu hướng để thiết lập giá cả ở các loại tiền tệ của thị trường đích. Mô hình này của hoá đơn kết hợp với giá dính có thể giúp giải thích những tác động lớn hơn nhiều vào xuất khẩu hơn nhập khẩu Hiển thị trong bảng. Điều này là phù hợp với văn học trước đó đã tìm thấy rằng ñöôïc vào nhập khẩu Hoa Kỳ giá là thấp hơn nhiều so với ñöôïc vào Hoa Kỳ xuất khẩu giá trong điều khoản tiền tệ địa phương. Các mô hình thương mại New York Fed không bao gồm các kênh thông qua đó tỷ giá hối đoái cũng có thể ảnh hưởng tăng trưởng Hoa Kỳ. Ví dụ, sự suy giảm trong xuất khẩu Hoa Kỳ lợi nhuận có thể giảm đầu tư trong nước của họ chi tiêu về thực vật và thiết bị. Ngày upside, thấp hơn giá của đầu vào nhập khẩu giảm chi phí biên công ty, tăng lợi nhuận của công ty. Hơn nữa, thấp giá nhập khẩu tăng thu nhập dùng một lần của người tiêu dùng, thúc đẩy tiêu thụ của cả hai nhập khẩu và trong nước sản xuất hàng hoá và dịch vụ. Hậu quả gián tiếp như vậy có khả năng quan trọng, nhưng họ có rất nhiều khó khăn để định lượng. Tuyên bố từ chối Quan điểm thể hiện trong bài đăng này là những người của các tác giả và không nhất thiết phản ánh vị trí của ngân hàng dự trữ liên bang New York hoặc hệ thống dự trữ liên bang. Bất kỳ lỗi hoặc thiếu sót là trách nhiệm của các tác giả.